2025年报点评：成本红利持续释放，盈利能力稳步提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年报，全年实现营业收入167.3亿元，同比+10.1%；实现归母净利润15.4亿元，同比+16.6%；实现扣非归母净利润13.6亿元，同比+16.2%。其中25Q4实现营业收入49.4亿元，同比+15.4%；实现归母净利润4.3亿元，同比+15.2%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+19.2%。此外，公司拟每10股分配现金股利5.5元（含税）。

　　Q4酵母主业环比提速，海外市场延续出色表现。1、分品类看，2025年公司酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品分别实现营业收入119.5亿元（+10.1%）、13.4亿元（+5.8%）、3.6亿元（-12.2%）；其中25Q4对应增速分别为+13%/+89.4%/-10.7%。Q4国内整体需求有所复苏，整体增速环比Q3有所提升。2、分区域看，25全年国内、国外分别实现营业收入98.1亿元（+4.1%）、68.5亿元（+19.9%），其中25Q4增速分别为+13.2%/+16.7%；受益于俄罗斯、埃及等地市场开拓顺利，海外市场延续出色表现。

　　成本红利持续，全年盈利能力稳步提升。1、公司25全年毛利率为24.7%，同比+1.2pp；其中25Q4毛利率22.7%，同比-1.4pp。全年毛利率提升主要系：1）糖蜜成本下降趋势延续，原材料成本端改善；2）产品结构持续改善所致；Q4毛利率承压或受低毛利制糖业务拖累。2、费用率方面，25全年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.6%（+0.2pp）、3.3%（+0.04pp）、4.1%（-0.1pp）、0.8%（+0.4pp），整体费用率基本保持平稳。3、综合来看，25全年公司净利率为9.5%，同比+0.6pp。

　　国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达49万吨，在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。

中心思想

成本红利与海外扩张驱动利润增长

安琪酵母2025年报的核心亮点在于，受益于原材料糖蜜成本下降的红利，公司整体盈利能力（毛利率、净利率）实现稳步提升。尽管国内市场仍处复苏阶段，但海外业务的持续高增长成为拉动收入增长的核心引擎，凸显了公司全球化布局的战略成效。

Q4业绩环比改善，盈利能力稳步提升

2025年第四季度，公司营收与归母净利润均实现超过15%的同比增长，环比Q3显著提速。全年净利率同比提升0.6个百分点，表明公司正逐步将成本端的改善转化为实际利润，盈利质量持续向好。

主要内容

事件概述：公司发布2025年报，业绩符合预期

2025全年核心业绩：公司实现营业收入167.3亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润15.4亿元，同比增长16.6%。业绩增长主要得益于成本改善和海外市场拓展。
2025Q4业绩表现：单季度实现营收49.4亿元，同比增长15.4%；归母净利润4.3亿元，同比增长15.2%。Q4业绩增速环比Q3有所提升，显示出需求端的边际改善。

Q4酵母主业提速，海外市场延续出色表现

分品类看：酵母及深加工产品作为核心业务，实现营收119.5亿元，同比增长10.1%。其中Q4增速达到13%，环比Q3明显提速，表明下游需求有所回暖。制糖业务Q4增速亮眼，但包装类业务持续承压。
分区域看：2025全年国内营收98.1亿元（+4.1%），海外营收68.5亿元（+19.9%）。海外市场增速远超国内，主要得益于俄罗斯、埃及等地工厂的顺利开拓，全球化战略成效显著。Q4国内和海外增速均保持双位数增长。

成本红利持续，全年盈利能力稳步提升

毛利率端：公司2025年全年毛利率为24.7%，较去年同期提升1.2个百分点。主要受益于糖蜜成本下降趋势延续，以及产品结构的优化。Q4毛利率短期承压，主要受低毛利制糖业务拖累。
费用率与净利率：2025年全年各项费用率基本保持平稳，净利率为9.5%，同比提升0.6个百分点。成本红利的释放是盈利能力提升的关键驱动因素。

国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好

产能与成本优势：作为全球第二大酵母供应商，公司发酵总产能达49万吨。国内糖蜜价格仍有下降空间，埃及、俄罗斯等地扩建将充分释放海外成本优势，支撑未来利润弹性。
业务展望：随着国内酵母市场需求改善及海外扩张态势良好，公司收入端有望持续增长。利润端在成本红利持续释放和海运费用优化的背景下，仍具备充足的增长弹性。

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2026-2028年公司EPS（每股收益）分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应PE（市盈率）分别为19倍、17倍、15倍，盈利能力预期持续提升。
投资评级：维持“买入”评级。核心逻辑在于看好其成本红利、海外扩张带来的收入和利润双增长。

总结

本报告深度分析了安琪酵母2025年年报，揭示了其“海外市场高增长+成本红利释放”的双轮驱动增长逻辑。2025年，公司成功消化了国内需求温和复苏的挑战，通过海外市场的出色表现（营收增长19.9%）实现了整体的稳健增长。同时，原材料成本的下降显著改善了公司的毛利率和净利率，全年净利率提升0.6个百分点至9.5%，盈利能力显著增强。展望未来，随着糖蜜成本红利持续释放、海外产能扩张持续推进以及国内需求回暖，公司收入和利润的增长具备坚实的底层逻辑与弹性。分析师基于此给予“买入”评级，并预测2026年至2028年EPS将持续增长，充分看好公司作为全球酵母龙头的长期竞争力和成长性。

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