2025年年报点评：国际化进程提速，多项创新管线取得积极进展

中心思想

核心业绩平稳，创新管线驱动增长

丽珠集团2025年实现营业收入120.2亿元（+1.8%），归母净利润20.2亿元（-1.8%），扣非归母净利润20.1亿元（+1.5%），整体业绩保持平稳，核心业务展现经营韧性。国际化业务加速推进，海外收入同比+12%至19.3亿元，收入占比提升至16.1%。多项创新管线取得积极进展，包括注射用阿立哌唑微球、JP-1366、莱康奇塔单抗等品种进入上市或审评阶段，为公司中长期增长注入新动能。预计2026-2028年归母净利润持续增长，看好公司业务结构优化及在研品种进入收获期带来的业绩加速。

主要内容

业绩概览：营收微增，扣非净利转正

• 事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入120.2亿元（+1.76%），归母净利润20.2亿元（-1.84%），扣非归母净利润20.1亿元（+1.5%），核心业务表现稳健。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为21.36亿元、23.44亿元、27.32亿元，对应PE分别为15/13/11倍。

业务表现分化，国际化提速

• 化学制剂板块：收入62.2亿元（+1.67%），促性激素和精神类药品稳健增长，消化道药品收入略有下滑。
• 原料药及中间体板块：收入31.2亿元（-4.2%），国内市场承压。
• 中药板块：收入16.7亿元（+18.8%），实现快速增长。
• 诊断板块：收入6.6亿元（-8.6%），同比下滑。
• 生物制品板块：收入2亿元（+17.5%），增长较快。
• 国际化业务：海外市场收入19.3亿元（+12%），收入占比提升至16.1%，国际化进程加速。

创新管线积极进展，构筑增长动能

• 精神神经领域：注射用阿立哌唑微球（国内首款阿立哌唑长效微球制剂）于2025年4月获批上市，12月纳入国家医保，看好商业化放量。潜在BIC创新药NS-041同步推进癫痫与抑郁症双适应症临床试验。
• 消化道领域：P-CAB创新药JP-1366片剂反流性食管炎适应症上市申请已获受理；注射剂型消化性溃疡出血适应症进入II期临床。
• 辅助生殖领域：黄体酮注射液（II）获批上市并纳入国家医保；重组人促卵泡激素注射液已申报上市，预计2026年获批；注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）已提交上市申请。
• 自免/代谢领域：国内首个IL-17A/F双靶点抑制剂莱康奇塔单抗提交上市申请并纳入优先审评；司美格鲁肽注射液2型糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症预计2026年提交上市申请。

风险提示与关键假设

• 风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险。
• 关键假设：西药制剂核心产品保持较快增长，研发管线逐步上市，预计2026-2028年收入增速分别为4%/7%/18%，毛利率81%；原料药收入复合增速3%，毛利率35%；中药收入复合增速10%，毛利率75%。

总结

国际化与创新双轮驱动，业绩有望进入加速增长阶段

丽珠集团2025年收入微增、利润略降，但扣非净利实现正增长，核心业务展现韧性。中药板块快速增长，国际化业务收入占比提升至16.1%，海外市场成为重要增长极。多项创新管线取得关键节点进展，精神神经、消化道、辅助生殖、自免/代谢等领域均有品种处于上市或审评阶段，研发储备丰富。基于对核心产品增长和管线放量的预期，预计2026-2028年归母净利润持续提升，公司业务结构持续优化，业绩有望进入加速增长阶段。