公司信息更新报告：产品结构持续优化，创新药布局加速-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健康元(600380)

　　产品结构持续优化，创新药布局加速，维持“买入”评级

　　公司2025年实现收入152.16亿元（同比-2.58%，以下为同比口径）；归母净利润13.36亿元（-3.68%）；扣非归母净利润13.07亿元（-0.94%）。公司2025年毛利率为62.44%（-0.25pct）；净利率为18.83%（-0.27pct）。2025年公司化学制剂收入72.86亿元（-5.64%），原料药中间体47.09亿元（-5.76%）。中药制剂16.86亿元（+14.47%）。诊断试剂设备6.57亿元（-8.56%）。保健食品5.16亿元（+36.96%）。生物制品2.01亿元（+17.50%）。公司呼吸创新药收入占呼吸领域收入的比重已超过25%，产品结构持续优化，创新转型成效正逐步显现。基于公司新品推广仍需时间，我们下调2026-2028年归母净利润为14.01/15.32/17.13亿元（原预测为15.68/17.15亿元），EPS为0.77/0.84/0.94元/股，当前股价对应PE为14.6/13.4/12.0倍，我们看好公司创新转型优势，维持“买入”评级。

　　聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，研发创新多点突破

　　公司研发创新多点突破，引入OPENCLAW等先进技术推动AI从辅助决策迈向场景化执行。公司首款1类药玛帕西沙韦于2025年获批上市，正式实现流感赛道商业化兑现；玛帕西沙韦儿童干混悬剂启动3期临床，开拓儿童流感细分市场；TSLP单抗启动1期临床，为国内中重度COPD提供新的治疗选择。全球首创（FIC）的PREP抑制剂、MABA吸入溶液和Nav1.8抑制剂正稳步推进2期研究；新一代ICS顺利获批临床；PDE4抑制剂和DPP1抑制剂处于临床前阶段。海外方面，公司吸入制剂生产线通过马来西亚PIC/SGMP检查，获得国际市场的“通行证”；拟收购越南IMP药企进一步扩张东南亚业务版图；与Kalbe合作的印尼原料药厂已全面启动一期土建工程。此外，公司坚持现金分红与股份回购并举与投资者共享成长红利，2025年公司回购注销近5亿元，计划分红2.20元/10股（现金分红同比+10%）。高分红回购叠加创新转型实力，公司估值有望迎来进一步提升。

　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

中心思想

产品结构优化与创新转型成效初显

健康元2025年实现营收152.16亿元（同比-2.58%），归母净利润13.36亿元（-3.68%），核心业务化学制剂与原料药中间体收入小幅下滑，但中药制剂（+14.47%）、保健食品（+36.96%）及生物制品（+17.50%）实现较快增长。公司呼吸创新药收入占呼吸领域收入的比重已超过25%，产品结构持续优化，创新转型的成效正逐步显现。

研发管线突破与海外布局加速

公司在呼吸疾病全剂型领域构建了差异化研发矩阵，首款1类新药玛帕西沙韦于2025年获批上市，正式实现流感赛道商业化兑现。同时，TSLP单抗、PREP抑制剂、MABA吸入溶液等多条管线稳步推进。海外方面，吸入制剂生产线通过马来西亚PIC/SGMP检查，拟收购越南IMP药企并推进印尼原料药厂建设，东南亚业务版图扩张加速。

主要内容

年度业绩与产品结构变化

公司2025年整体收入及利润小幅下滑：收入152.16亿元（-2.58%），归母净利润13.36亿元（-3.68%），扣非归母净利润13.07亿元（-0.94%）。毛利率62.44%（-0.25pct），净利率18.83%（-0.27pct）。从业务板块看，化学制剂收入72.86亿元（-5.64%），原料药中间体47.09亿元（-5.76%），二者拖累整体收入。但中药制剂（16.86亿元，+14.47%）、保健食品（5.16亿元，+36.96%）、生物制品（2.01亿元，+17.50%）增速亮眼。呼吸创新药收入占呼吸领域超25%，显示创新产品对收入结构的拉动作用。报告基于新品推广需要时间，下调2026-2028年归母净利润预测，但维持“买入”评级。

研发创新与国际化战略进展

公司聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，引入OPENCLAW等AI技术推动研发智能化。2025年首款1类新药玛帕西沙韦获批上市，覆盖成人流感；其儿童干混悬剂已启动3期临床。TSLP单抗启动1期临床，为国内中重度COPD提供新选择；全球首创PREP抑制剂、MABA吸入溶液、Nav1.8抑制剂推进2期；新一代ICS获批临床；PDE4及DPP1抑制剂处于临床前。海外方面，吸入制剂产线通过马来西亚PIC/SGMP认证；拟收购越南IMP药企；与Kalbe合作的印尼原料药厂一期土建启动。此外，公司2025年回购注销近5亿元，计划现金分红2.20元/10股（同比+10%），高分红回购与创新转型共同支撑估值提升。

风险提示

报告提示主要风险包括：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

总结

创新驱动与国际化并举推动估值修复

健康元在2025年虽面临传统业务收入下滑的压力，但依靠中药及保健食品的结构性增长、创新药收入占比提升，整体盈利保持平稳。研发方面，玛帕西沙韦的成功上市标志着公司创新药商业化进入兑现期；呼吸疾病领域全剂型管线布局（TSLP、PREP、Nav1.8、ICS等）为后续增长奠定基础。海外市场通过产能认证与并购稳步扩张。叠加高分红（2.20元/10股）与股份回购注销（约5亿元），公司估值（2026E PE 14.6倍）具备一定安全边际。综合来看，创新药布局加速与海外资源整合有望驱动公司中长期业绩增长。

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