2025年年报点评：动保业务驱动增长，平台优势巩固国际竞争力

中心思想

动保业务逆势增长，成为公司业绩核心引擎

公司2025年在医药动保行业底部震荡背景下，实现营收60.11亿元（+2.05%）、归母净利润8.21亿元（+5.02%），增长动力主要来自动保业务板块的强劲表现，有效对冲了医药业务的阶段性压力。

平台优势与国际化认证构筑长期竞争壁垒

作为全球最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，公司凭借丰富产品矩阵、全球117个国家和地区的销售网络、18个欧盟CEP证书及8个美国FDA认证，形成了难以复制的综合竞争壁垒。

主要内容

投资要点

业绩总结

公司2025年全年实现营业收入60.11亿元（同比+2.05%），归母净利润8.21亿元（同比+5.02%）。单季度看，2025年Q4实现营收15.42亿元，归母净利润1.51亿元。

动保业务量价齐升

动保业务实现收入24.92亿元，同比+23.55%，毛利率提升5.46个百分点至23.19%。核心产品放量显著：氟苯尼考出货量突破4000吨，盐酸多西环素突破3000吨，出货量增速均超30%。盐酸多西环素获欧盟CEP证书，销售国家突破60个；氟苯尼考在美国FDA获批，行业供给格局出清后公司市占率领先，产品价格有望迎来修复周期。

医药板块阶段性承压

医药业务实现收入34.75亿元，同比-9.08%，毛利率28.34%基本保持稳定。尽管板块整体承压，但阿奇霉素、克拉霉素等受益于下游需求改善，表现良好。

平台优势与国际化认证

公司产品矩阵丰富，拥有13个销售过亿元产品和4个销售过5亿元产品，有效平滑单一产品周期波动风险。产品销往全球117个国家和地区，服务超5000家合作伙伴。报告期内累计获得18个欧盟CEP证书和8个美国FDA认证，其中泰拉霉素在美国FDA获批并通过欧盟EUGMP认证，高标准质量体系和认证优势构筑坚实竞争壁垒。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年EPS分别为1.91元、2.28元、2.56元，对应动态PE分别为13/11/10倍。予以2026年20倍PE，目标价38.2元，维持“买入”评级。

风险提示

项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

盈利预测

假设条件

医药板块：预计2026-2028年销量增速分别为20%、10%、10%，毛利率维持29%不变。动保板块：预计2026-2028年销量增速分别为25%、15%、15%，销售价格增速分别为0%、2%、0%，毛利率逐步提升至24%、26%、26%。

分业务收入成本

2026-2028年合计收入预计分别为73.32亿元、82.81亿元、92.90亿元，综合毛利率分别为26.82%、27.63%、27.59%。

相对估值

可比公司估值

选取华海药业（2026年PE30倍）和中牧股份（2026年PE24倍）作为可比公司，两者2026年平均PE为27倍。公司2026年PE仅为13倍，估值具备提升空间，给予20倍PE。

财务预测与估值

公司2025年总资产109.85亿元，资产负债率22.11%，ROE为9.60%。经营活动现金流净额5.59亿元，资本支出2.54亿元。2025年毛利率26.03%，净利率13.60%，EBITDA/销售收入23.42%。预计2026-2028年ROE逐步提升至11.67%、12.87%、13.29%，盈利能力持续改善。

总结

国邦医药2025年年报整体符合预期，动保业务量价齐升是业绩增长的核心驱动，医药板块尽管承压但毛利率保持稳定。公司平台化优势突出，产品矩阵丰富且国际化认证成果显著，有效对冲单一产品周期波动风险。基于对未来两年动保市场复苏、医药板块需求改善的预期，预计2026-2028年归母净利润复合增速约20%，给予20倍PE，目标价38.2元，维持“买入”评级。