中心思想
公司基本面稳健与业务结构多元化优势
本报告核心观点为丽珠集团2025年整体营收与利润保持稳定，归母净利润虽有微降但扣非净利润实现正增长，主要得益于化学制剂、中药和生物制品等业务的均衡发展，其中中药和生物制品增速较快，而原料药中间体略有下滑。公司整体毛利率和净利率均有小幅提升，研发费用率收缩，销售费用率略增，显示出成熟的运营效率。
创新管线加速推进与国际化布局提升估值潜力
报告强调公司正加快差异化创新管线的研发与商业化进程，其中IL-17A/F双靶点产品III期头对头临床体现优效性，预计2026年上市，同时长效微球制剂、司美格鲁肽以及多个精神/消化领域在研品种有序推进。通过收购越南上市药企Imexpharm，公司进一步强化东南亚市场本地化布局，预计将推动创新药及生物药的国际化发展，有望提升估值空间。
主要内容
公司基本盘稳健，化药、中药和生物制品等齐头并进
总体业绩表现
2025年公司实现营业收入120.2亿元（同比+1.76%），归母净利润20.23亿元（同比-1.84%），扣非归母净利润20.09亿元（同比+1.51%）。毛利率65.90%（+0.45pct），净利率20.06%（+0.55pct）。费用端：销售费用率29.79%（+2.24pct），管理费用率4.98%（-0.21pct），研发费用率7.8%（-0.95pct）。
化学制剂业务
2025年化学制剂收入62.22亿元（+1.67%）。细分品种中，消化道产品25.20亿元（-1.81%），促性激素产品29.04亿元（+3.25%），精神产品6.28亿元（+3.54%），抗感染及其他产品1.70亿元（+26.75%）。
原料药中间体业务
原料药中间体实现收入31.17亿元（同比-4.23%），为唯一下降板块，主要受价格波动或竞争影响。
中药业务
中药业务16.74亿元（同比+18.81%），增速领跑整体，显示出传统中药板块的韧性增长。
生物制品业务
生物制品收入2.01亿元（同比+17.5%），主要由在售生物药增长及新品推广带动。
盈利预测调整
基于IL-17A/F等新品推广放量仍需时间，报告下调2026-2027年并新增2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为21.25、23.94、27.51亿元（原2026-2027年预测为25.21、28.01亿元），对应EPS为2.39、2.70、3.10元/股，当前股价对应PE为13.9、12.4、10.8倍，维持“买入”评级。
重点研发管线进展顺利，国际化发展加快
阿立哌唑微球（长效制剂）
每4周给药1次的长效缓释剂型已于2025年5月获批上市，拓展精神科产品线。
IL-17A/F双靶点生物制剂
III期头对头临床数据优效于IL-17A、IL-12/23靶点产品，预计2026年步入商业化阶段，是未来核心增长点。
司美格鲁肽类似药
预计2026年内获批，属于GLP-1类重磅品种，市场空间广阔。
抗血栓药物H001胶囊
作为直接凝血酶抑制剂，目前处于II期临床阶段，布局抗凝血领域。
消化领域P-CAB产品JP-1366
新一代抑酸药物，强化消化道产品布局。
精神领域NS-041与布瑞哌唑微球
NS-041具有同类最佳（BIC）潜力，布瑞哌唑微球为长效剂型，共同丰富精神科管线。
国际化布局：越南收购
2025年5月启动收购越南上市药企Imexpharm（IMP），借助IMP本土渠道与政策优势，推动创新药、生物药及高端仿制药在东南亚的本地化开发与商业化。
风险提示
行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。
总结
本报告系统分析了丽珠集团2025年的经营表现与未来发展前景。2025年公司整体收入与利润保持稳定，扣非净利润微增，化学制剂、中药、生物制品三大板块均实现正增长，原料药中间体虽下滑但整体多元业务抗风险能力强。创新研发方面，IL-17A/F双靶点产品即将进入商业化阶段，司美格鲁肽、阿立哌唑微球、H001胶囊等管线有序推进，同时通过收购越南药企加快国际化步伐。基于新品推广节奏调整盈利预测后，公司当前估值处于相对低位（PE 13.9-10.8倍），报告维持“买入”评级，看好其作为仿创pharma估值重塑的代表标的，在创新与国际化双轮驱动下的成长潜力。
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