公司信息更新报告：2025年业绩稳健提升，“内生+外延”蓄力发展

中心思想

2025年业绩稳健：利润增长与盈利能力双升

本报告的核心观点在于华润江中在2025年实现了利润端的显著增长，尽管营收出现小幅下滑，但盈利能力得到强化。具体表现为：归母净利润同比增长15.03%至9.07亿元，毛利率提升1.85个百分点至65.37%，净利率提升4.00个百分点至23.40%，同时销售费用率下降2.86个百分点至30.84%，显示出费用管控与产品结构优化的成效。这一利润增速显著优于营收增速，表明公司正从规模扩张转向提质增效的发展阶段。

“内生+外延”战略布局：为未来增长蓄力

报告明确指出，2026年公司将坚持“内生+外延”双轮驱动战略。内生方面，非处方药业务巩固“家中常备药”定位，处方药深化双渠道布局，健康消费品聚焦核心品类与特医新品；外延方面，围绕中药、微生态制剂、特医食品等重点领域推进投资并购与BD引进。这一战略布局旨在通过内部挖潜与外部扩张相结合，完善品类生态，为中长期增长注入新动能。

主要内容

经营业绩稳健提升：利润增长与效率优化

公司2025年实现营收42.20亿元，同比下降4.87%；但归母净利润达到9.07亿元，同比增长15.03%；扣非归母净利润8.33亿元，同比增长11.22%。盈利能力方面，毛利率65.37%（同比+1.85pct），净利率23.40%（+4.00pct），反映出成本管控与产品定价能力的提升。费用端呈现结构性变化：销售费用率30.84%（-2.86pct），管理费用率5.32%（+0.16pct），研发费用率3.62%（+0.68pct），财务费用率-1.73%（-0.03pct）。销售费用率的下降尤为突出，表明公司在数字化转型和渠道效率提升方面取得进展。从财务数据看，公司2025年归母净利润增速（15.0%）远高于营收增速（-4.9%），ROE从19.2%提升至21.0%，充分体现了内在经营质量的改善。

健康消费品营收增长领先，各板块毛利率稳中有进

分产品来看，非处方药实现营收29.92亿元（同比-8.39%），毛利率75.14%（+2.40pct）；处方药实现营收7.20亿元（-9.15%），毛利率41.97%（+2.67pct）；健康消费品及其他实现营收4.94亿元（同比+43.19%），毛利率41.46%（+3.74pct），增速领跑各业务板块。健康消费品业务的强劲增长主要得益于公司围绕滋补品类（参灵草）、康复品类（初元系列）、胃肠品类（益生菌系列）、肝健康品类（肝纯片）构建品类集群，同时积极搭建兴趣电商团队，在抖音、小红书等流量入口实现传统电商与兴趣电商的全面布局。这一板块的收入占比虽仅约11.7%，但高增速表明其已成为公司未来增长的重要引擎，且毛利率同步提升显示出规模效应与产品溢价能力。

2026年“内生+外延”持续推进，完善品类布局

内生方面，非处方药业务以品牌驱动为核心，巩固胃肠品类市场领导地位，拓展补益维矿、咽喉咳喘、慢病特色等品类，构建产品集群；处方药业务以合规运营为基础，聚焦呼吸、泌尿、心脑、补益、妇科等重点品类，深化院内院外双渠道拓展；健康消费品集中资源做强核心品类，战略布局特医食品（特医品类），持续挖掘潜力新品。外延方面，公司将投资并购和BD引进作为关键引擎，重点围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等领域，强化品类优势，稳步推进外延发展。从战略执行角度看，公司正从单一品类向“药品+健康消费品+特医食品”多元矩阵转型，外延并购有望加速品类补充与市场扩容。

总结

华润江中2025年业绩呈现出典型的“提质增效”特征：营收小幅下滑但利润双位数增长，毛利率与净利率同步提升，销售费用率得到有效控制，健康消费品业务同比增速达43.19%成为最大亮点。盈利预测显示，2026-2028年归母净利润预计分别为10.08/11.31/12.42亿元，对应PE为16.2/14.4/13.1倍，估值处于合理偏低水平。公司未来的增长驱动力主要来自：一是内生层面非处方药品类的持续扩展与健康消费品的高增长；二是外延层面围绕关键赛道推进投资并购与BD引进。从财务指标看，2025年经营性现金流净额为9.71亿元，自由现金流充裕，为外延扩张提供了坚实基础。整体来看，公司在巩固肠胃品类基本盘的同时，正通过健康消费品与特医食品构建第二增长曲线，叠加外延并购预期，中长期发展动能充足。风险方面需关注市场竞争加剧、行业政策调整及产品销售不及预期等潜在挑战。