化工行业2026年度投资策略：“十五五”规划引领化工行业高质量发展

中心思想

“十五五”规划引领，化工行业供给侧改革与需求升级双轮驱动

• 本报告核心观点认为，“十五五”规划将通过供给侧“反内卷”与“双碳”政策，以及需求侧科技自立自强的双重驱动，引领化工行业高质量发展。供给侧，政策深化落后产能淘汰、行业自律减产，推动竞争生态优化；需求侧，新能源、新材料等战略性新兴产业催生广阔市场，关键材料国产替代加速。

• 报告指出，化工行业景气已处底部，补库周期开启，资本扩张放缓，盈利有望修复。建议关注景气上行子板块（制冷剂、钾肥、有机硅、磷化工、煤化工）及新材料成长机会（固态电池、光刻胶）。

主要内容

行业回顾：景气底部企稳，复苏信号显现

• 行情与价格：2025年基础化工指数上涨33.29%，但CCPI化工品价格指数下跌8.79%，行业景气仍待修复。
• 营收与盈利：2025年前三季度营业收入同比增长2.72%，归母净利润同比增长9.54%；毛利率与净利率略有波动，但整体趋稳。
• 成本与资本：国际原油价格中枢下行，减轻成本压力；行业在建工程同比减少16.7%，产能投放高峰已过；存货同比增速转正，主动补库周期已开启。
• 估值水平：PB均值3.29倍，略低于十年中位数，仍处历史较低水平。

关注板块：供需改善与新材料需求共振

制冷剂：供给配额约束，景气持续上行

• 三代制冷剂进入配额时代，削减进程明确；下游空调、汽车等需求稳定增长，维修市场提供增量。2025年R32、R125、R134a价格涨幅分别达43.68%、18.99%、41.46%。建议关注金石资源、巨化股份等。

钾肥：寡头减产，景气回升

• 全球钾资源集中，两俄减产挺价，2026年钾肥大合同价格维持高位（348美元/吨）。国际钾肥价格2025年涨幅27.22%。建议关注亚钾国际、盐湖股份。

有机硅：扩产尾声，盈利修复可期

• 2025年无新装置投产，行业启动减产行动；海外产能退出（陶氏关闭工厂）。预计供需缺口扩大，景气回升。建议关注东岳硅材、兴发集团等。

磷化工：矿端高景气，新能源打开成长空间

• 磷矿石价格维持高位，磷肥成本支撑强。储能市场爆发，磷酸铁需求有望提振。建议关注云天化、兴发集团等。

煤化工：高油价下成本优势，政策引领格局优化

• 中东地缘冲突抬高油价，煤化工成本优势凸显；国家政策推动产业集聚，准入门槛提升。建议关注宝丰能源、华鲁恒升等。

工业气体：市场增长，国产化推进

• 全球及中国工业气体市场规模稳步增长，电子特气国产化率低（进口依赖近八成）。建议关注侨源股份。

锂电材料：固态电池产业化加速

• 固态电池处于半固态向全固态过渡期，预计2026-2027年工程化突破。关注高镍三元、硅基负极等材料。建议关注当升科技。

光刻胶：半导体需求旺盛，国产替代加速

• 全球光刻胶市场预计2030年达67亿美元；国内半导体光刻胶国产化率低，彤程新材、晶瑞电材等龙头有望受益。建议关注彤程新材、晶瑞电材。

总结

化工行业：在政策与需求共振中把握结构性机会

• 本报告系统梳理了化工行业在“十五五”规划背景下的发展路径：供给侧通过“反内卷”与碳排双控推动落后产能出清、行业集中度提升；需求侧受益于半导体、新能源等新兴产业对高端材料的拉动需求。

• 短期看，行业已处于景气底部，补库周期开启，盈利能力有望修复；中长期看，建议关注具备供给收缩逻辑的周期性板块（制冷剂、钾肥、有机硅）以及具备国产替代与成长逻辑的新材料领域（固态电池材料、光刻胶）。风险因素包括原油价格波动、需求不达预期及宏观经济下行。