公司信息更新报告：2025业绩稳健增长，十五五目标实现工业收入翻番-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　天士力(600535)

　　2025年业绩稳健增长，维持“买入”评级

　　公司2025年实现营收82.36亿元（同比-3.08%，下文皆为同比口径），归母净利润为11.05亿元（+15.63%），扣非净利润7.91亿元（-23.59%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为66.85%（-0.29pct），净利率为12.89%（+2.78pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为36.08%（+0.92pct），管理费用率4.06%（-0.01pct），研发费用率8.32%（-1.44pct），财务费用率-0.28%（+0.01pct）。考虑到阶段性费用投入，下调2026年、维持2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为12.65/14.55/16.64亿元（原预计13.06/14.55亿元），EPS为0.85/0.97/1.11元，当前股价对应PE为16.0/13.9/12.1倍，我们看好公司创新管线布局发展潜力，维持“买入”评级。

　　消化产品营收增长领先，心血管及代谢营收小幅下滑

　　分产品来看，2025年心血管及代谢实现营收40.67亿元（-1.80%），毛利率为77.54%（-0.92pct）；神经/精神实现营收14.12亿元（-8.46%），毛利率为49.79%（-0.47pct）；消化实现营收9.86亿元（+3.91%），毛利率为77.09%（-1.66pct），增速领跑各业务板块；其他产品实现营收9.17亿元（-2.57%），毛利率为63.03%（-1.98pct）；医药商业实现营收7.66亿元（-14.40%），毛利率为31.85%（-2.09pct）。

　　系统制定“十五五”战略规划，力争2030年末工业收入翻番

　　“十五五”期间，公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个治疗领域，持续扩充具有高临床价值的创新产品管线；通过构建“院内筑基、院外增效”的价值循环业务模式，以临床价值为中心，推动院内与院外业务协同发展、持续增长；公司通过内生发展与外延扩张并举，力争2030年末实现工业营业收入翻番（达到150亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。为保障战略落地，公司将系统实施九大战略举措、系统构建八大核心能力、全面夯实五大组织保障，并将通过商业计划、管理报告、业绩合同等管理机制，对战略规划落地执行情况进行全过程监控与评价，确保战略目标扎实推进与价值实现。

　　风险提示：市场竞争加剧，行业政策不及预期，产品销售不及预期等。

中心思想

营收结构优化与盈利能力提升并行

2025年天士力在营收小幅下滑3.08%至82.36亿元的背景下，通过费用精细化管理（销售费用率36.08%，管理费用率4.06%）和高毛利产品（心血管及代谢毛利率77.54%，消化毛利率77.09%）的支撑，实现归母净利润同比+15.63%至11.05亿元，净利率提升至12.89%（+2.78pct），显示出核心产品组合的抗周期能力与运营效率的改善。

“十五五”战略锚定翻番目标，创新管线与双轮驱动构建成长极

公司明确提出2030年末工业收入翻番至150亿元、利润翻番的宏伟目标，并系统部署九大战略举措、八大核心能力、五大组织保障。通过聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大治疗领域，依托“院内筑基、院外增效”的价值循环模式，并辅以内生研发与外延并购双轮驱动，公司旨在跻身中国制药企业第一梯队，为中长期成长绘制清晰的路线图。

主要内容

2025年业绩稳健增长，维持“买入”评级

财务表现概览： 2025年公司实现营收82.36亿元（同比-3.08%），归母净利润11.05亿元（同比+15.63%），扣非净利润7.91亿元（同比-23.59%）。盈利能力方面，毛利率66.85%（-0.29pct），净利率12.89%（+2.78pct），主因研发费用率下降1.44pct至8.32%及投资收益等因素影响。从费用端看，销售费用率36.08%（+0.92pct）仍处高位，管理费用率4.06%（-0.01pct）基本稳定。考虑阶段性费用投入，调整2026-2028年归母净利润预测为12.65/14.55/16.64亿元，对应PE为16.0/13.9/12.1倍，维持“买入”评级。

分产品营收分析：消化增速领跑，心血管及代谢基数承压

各板块营收与毛利率变化：

心血管及代谢：营收40.67亿元（-1.80%），毛利率77.54%（-0.92pct），体量最大但增速疲弱，可能受集采或市场竞争影响。
神经/精神：营收14.12亿元（-8.46%），毛利率49.79%（-0.47pct），下滑幅度最大，需关注品种更新与市场推广。
消化：营收9.86亿元（+3.91%），毛利率77.09%（-1.66pct），成为唯一正增长的核心板块，凸显消化领域产品竞争力。
其他产品：营收9.17亿元（-2.57%），毛利率63.03%（-1.98pct），小幅收缩。
医药商业：营收7.66亿元（-14.40%），毛利率31.85%（-2.09pct），商业板块降幅显著，显示渠道调整或终端竞争加剧。

系统制定“十五五”战略规划，力争2030年末工业收入翻番

战略目标与路径： 公司坚持创新驱动，聚焦三大治疗领域（心血管及代谢、神经/精神、消化），持续扩充高临床价值创新管线。业务模式上构建“院内筑基、院外增效”的价值循环，推动院内与院外协同增长。战略举措上，通过内生发展（研发管线推进）与外延扩张（并购整合）并举，力争2030年末工业收入翻番至150亿元、利润翻番，跻身中国制药企业第一梯队。为保障落地，公司将系统实施九大战略举措、构建八大核心能力、夯实五大组织保障，并通过商业计划、管理报告、业绩合同等机制进行全过程监控与评价。

总结

业绩韧性验证基本面，战略清晰指引长期价值

本报告核心结论指出，天士力2025年在营收小幅下滑下实现净利润双位数增长，主要得益于费用管控优化与高毛利产品的结构性支撑，其中消化板块逆势增长3.91%成为亮点。同时，公司以“十五五”规划为锚，明确提出工业收入与利润翻番的宏伟目标，通过聚焦优势治疗领域、创新驱动发展、内外兼修扩张的立体策略，为中长期成长注入确定性。当前股价对应2026-2028年PE仅16.0/13.9/12.1倍，估值处于历史低位，叠加明确的战略预期，投资价值凸显。

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