公司信息更新报告：2025年经营承压，砺行克难扎实推进业务发展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　昆药集团(600422)

　　经营业绩承压，看好银发健康布局成长潜力，维持“买入”评级

　　公司2025年实现营收65.75亿元（同比-21.74%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.50亿元（-46.00%）；扣非归母净利润1.07亿元（-74.45%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为38.52%（-4.94pct）；净利率为6.37%（-2.57pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为25.98%（-0.51pct）；管理费用率为5.76%（+1.34pct）；研发费用率为1.56%（+0.29pct）；财务费用率为0.66%（+0.49pct）。考虑到公司阶段性受外部经营环境变化与内部模式转型的双重影响，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.44/3.58/4.49亿元（原预计为7.59/9.12亿元），EPS为0.32/0.47/0.59元，当前股价对应PE为36.4/24.8/19.7倍，我们看好公司银发健康布局带来的潜在成长空间，维持“买入”评级。

　　针剂营收触底增长，毛利率同步提升

　　分行业来看，公司2025年口服剂实现营收23.13亿元（-37.36%），毛利率64.39%（-3.05pct）；针剂实现营收6.07亿元（+12.57%），毛利率88.01%（+5.46pct）；其他营收0.81亿元（+11.95%），毛利率32.97%（-28.67pct）；药品、器械批发与零售营收32.70亿元（-10.52%），毛利率13.11%（-2.79pct）。整体来看，2025年公司受全国中药集采执行进度滞后于预期、增量业务仍处于市场准入与成长培育期等因素影响，院内存量业务承压。此过程中公司主动应对经营挑战，持续推进相关市场拓展工作，注射用血塞通（冻干）产品销量逐渐改善，同时借助全产业链管理优化、集采等助力毛利率恢复，呈现经营的触底改善。

　　聚焦优势领域，创新研发强内核

　　公司长期聚焦老龄健康-慢病管理领域，并持续深化核心领域的创新药布局。2025年，适用于缺血性脑卒中的天然药物1类新药020继续推进II期临床；于2024年获得《药物临床试验批准通知书》的治疗非酒精性脂肪性肝炎的化药1类新药111项目正在开展临床I期；治疗实体瘤的化药1类新药079有序开展临床I期。

　　风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。

中心思想

经营业绩短期承压，但针剂业务回暖

昆药集团2025年营收同比下滑21.74%，归母净利润同比减少46.00%，扣非归母净利润下降74.45%，毛利率与净利率均有所回落，核心受全国中药集采执行滞后、院内存量业务承压以及内部模式转型影响。
针剂业务实现逆势增长：注射用血塞通（冻干）销量改善，针剂营收同比+12.57%，毛利率提升5.46个百分点至88.01%，展现出经营触底改善的积极信号。

长期逻辑不变，创新与银发健康驱动成长

公司持续聚焦老龄健康-慢病管理领域，2025年多项创新药临床试验稳步推进：1类新药020（缺血性脑卒中）进入II期临床，111（非酒精性脂肪性肝炎）开展I期临床，079（实体瘤）有序推进I期。
尽管短期业绩承压，但公司银发健康布局带来的潜在成长空间被看好，维持“买入”评级。

主要内容

经营业绩承压，看好银发健康布局成长潜力，维持“买入”评级

公司2025年实现营收65.75亿元（同比-21.74%），归母净利润3.50亿元（-46.00%），扣非归母净利润1.07亿元（-74.45%）。毛利率38.52%（-4.94pct），净利率6.37%（-2.57pct）。销售费用率25.98%（-0.51pct），管理费用率5.76%（+1.34pct），研发费用率1.56%（+0.29pct），财务费用率0.66%（+0.49pct）。下调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为2.44/3.58/4.49亿元，当前股价对应PE为36.4/24.8/19.7倍。

针剂营收触底增长，毛利率同步提升

分行业来看：口服剂营收23.13亿元（-37.36%），毛利率64.39%（-3.05pct）；针剂营收6.07亿元（+12.57%），毛利率88.01%（+5.46pct）；其他营收0.81亿元（+11.95%），毛利率32.97%（-28.67pct）；药品、器械批发与零售营收32.70亿元（-10.52%），毛利率13.11%（-2.79pct）。整体受集采执行滞后、增量业务仍处市场准入与培育期影响，院内存量承压；但针剂借助全产业链管理优化与集采推动毛利率恢复，经营呈触底改善。