公司信息更新报告：2025年经营质效提升，持续高分红提振股东信心-摩熵咨询

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报告摘要

　　东阿阿胶(000423)

　　2025年经营质效提升，滋补领域发展潜力强，维持“买入”评级

　　公司2025年实现营收67.00亿元（同比+8.83%，下文皆为同比口径）；归母净利润17.39亿元（+11.66%）；扣非归母净利润16.38亿元（+13.62%）。从盈利能力

　　来看，2025年毛利率为73.47%（+1.05pct），净利率为25.95%（-0.35pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为32.00%（-1.32pct），管理费用率7.21%（-0.33pct），研发费用率4.07%（+1.13pct），财务费用率-0.78%（+1.21pct）。考虑到宏观消费环境有所承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为19.55/22.22/25.21亿元（原预计21.05/24.74亿元），EPS为3.04/3.45/3.91元，当前股价对应PE为18.5/16.2/14.3倍，我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。

　　阿胶系列产品营收稳健增长，毛利率稳中有进

　　2025年公司阿胶及系列产品营收61.98亿元（+11.80%），毛利率74.84%（+1.23pct）；其他药品及保健品营收3.86亿元（+63.65%）；毛驴养殖及驴肉产品销售0.58亿元（-15.53%）；其他营收0.58亿元（-81.09%）。公司深耕滋补领域，系统构建“药品+健康消费品”的双轮驱动增长模式，2025年阿胶系列的良好增长我们认为主要系（1）药品方面，复方阿胶浆大品种战略深化，“复方阿胶浆治疗癌因性疲乏”研究成果纳入多项专家共识，提升消费者认知；（2）健康消费品方面，“桃花姬”阿胶糕实现从区域性品牌到全国性健康零食品牌的升级、“小金条”阿胶速溶粉着眼便捷养生，同时布局男士健康赛道等，打开成长空间。

　　2025年持续高分红，给予股东高回报强信心

　　公司以2025年末总股本643,976,824股为基数，向全体股东每10股派发现金14.31元，现金分红总额达9.22亿元，占2025年当年尚未分配归属于股东净利润的100.00%。本次利润分配完成后，公司总计现金分红29次，分红总额累计超110亿元，平均分红比例近70%，为股东带来高质量回报。

　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，原材料价格变动等。

中心思想

经营质效稳步提升，盈利能力持续改善

公司2025年实现营收67.00亿元（同比+8.83%），归母净利润17.39亿元（同比+11.66%），扣非净利润16.38亿元（同比+13.62%）。毛利率同比提升1.05个百分点至73.47%，销售费用率和管理费用率分别下降1.32 pct和0.33 pct，反映出核心阿胶系列产品在“药品+健康消费品”双轮驱动下量价齐升，费用管控持续优化。

高分红彰显股东回报，估值具备安全边际

公司拟每10股派发现金14.31元，分红总额9.22亿元，占当年归属于股东净利润的100.00%，历史累计分红超110亿元，平均分红率近70%。在消费环境承压背景下，持续的高分红政策为股东提供确定性回报，当前股价对应2026年PE仅18.5倍，低于历史中枢，具备较强防御与配置价值。

主要内容

经营概况与财务表现

营收与利润双增，盈利结构优化

2025年公司总营收67.00亿元，同比增长8.83%；归母净利润17.39亿元，同比增长11.66%；净利率25.95%（同比-0.35pct但毛利率提升1.05pct），费用端：销售费用率32.00%（-1.32pct）、管理费用率7.21%（-0.33pct）、研发费用率4.07%（+1.13pct）——研发投入加大为后续品类扩张储备动能。经营活动现金流净额22.89亿元，现金流指标健康。

阿胶及系列产品稳健增长，毛利率稳中有进

核心品类双轮驱动，新赛道打开成长空间

阿胶及系列产品营收61.98亿元（同比+11.80%），毛利率74.84%（+1.23pct）。增长驱动力：①药品端：复方阿胶浆大品种战略深化，“治疗癌因性疲乏”纳入专家共识；②健康消费品端：“桃花姬”从区域品牌升级为全国性健康零食，“小金条”速溶粉布局便捷养生，并切入男士健康赛道。其他药品及保健品营收3.86亿元（+63.65%），表明非阿胶品类的培育初见成效。

持续高分红政策，提振股东信心

现金分红率100%，历史累计超110亿

公司以2025年末总股本643,976,824股为基数，每10股派14.31元，分红总额9.22亿元，占当年未分配净利润的100%。自上市以来累计现金分红29次，累计超110亿元，平均分红比例近70%。在当前市场利率下行环境下，高股息策略吸引力凸显。

未来盈利预测与风险提示

下调短期预期，长期看好品类拓展

考虑宏观消费承压，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测：预计归母净利润19.55/22.22/25.21亿元（原2026-2027年预计21.05/24.74亿元），EPS分别为3.04/3.45/3.91元，当前PE为18.5/16.2/14.3倍。风险方面关注政策变化、产品销售不及预期及原材料价格波动。

总结

东阿阿胶2025年财报显示经营质效稳步提升：阿胶系列营收增长11.8%且毛利率改善，费用端持续优化，盈利能力保持稳健。公司坚持高分红策略（年度分红率100%，历史累计超110亿元），为股东提供稳定回报。虽然宏观消费环境承压导致短期业绩增速放缓，但公司通过“药品+健康消费品”双轮驱动、布局男士健康等新赛道、加大研发投入，中长期成长动能充足。机构维持“买入”评级，当前估值处于历史合理偏低区间，具备配置价值。

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