主业增速稳健，国际化与创新战略成果持续兑现

中心思想

海外与国内双轮驱动，业绩增速超预期

本报告核心观点认为，药康生物在2025年实现营业收入7.93亿元（同比+15.49%），归母净利润1.44亿元（同比+31.49%），扣非净利润1.18亿元（同比+55.80%），业绩增长显著加速。公司核心驱动来自两方面：海外业务持续高增（前三季度海外收入同比+23.62%），验证国际化战略进入收获期；国内工业客户需求复苏，功能药效业务凭借技术壁垒快速放量。同时，产能释放与费用管控带动扣非净利润增速远超收入增速，盈利能力实质性提升。

首次覆盖给予“买入”评级，创新业务打开成长空间

研报首次覆盖并给予“买入”评级，核心逻辑在于公司作为动物模型领域国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和创新业务。盈利预测显示2025-2027年归母净利润复合增长率约23%，对应PE从43倍逐步降至31倍，估值具备吸引力。报告同时提示下游研发需求变动、市场竞争及地缘政治等风险，但整体认为公司主业增速稳健，国际化与创新战略成果持续兑现。

主要内容

投资要点

事件：业绩快报超预期，扣非净利润高增55.80%

公司发布2025年业绩快报，实现营业收入7.93亿元（同比+15.49%），归母净利润1.44亿元（同比+31.49%），扣非净利润1.18亿元（同比+55.80%）。扣非净利润增速显著高于收入增速，反映出主营业务盈利能力大幅改善，排除非经常性损益后公司内生增长质量更优。

海外业务高增，国际化战略持续兑现

报告期内，公司海外销售网络覆盖北美、欧洲、亚太三大核心区域，客户数量与品牌知名度稳步提升。2025年前三季度海外收入达1.07亿元，同比+23.62%，其中单Q3收入增速高达63.97%，呈现加速态势。预计全年海外业务将继续维持高增长，成为公司收入增长的重要引擎，彰显国际化战略进入加速兑现阶段。

国内需求复苏，功能药效业务发力

受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显回暖。公司功能药效业务凭借技术壁垒和客户粘性实现快速增长，反映出公司在国内市场的竞争优势稳固，并能有效把握行业复苏红利。

盈利能力显著提升，规模效应与费用管控驱动

2025年扣非净利润增速（55.80%）远超收入增速（15.49%），核心原因：1）各地新产能释放带来规模效应，固定成本摊薄；2）费用管控得当，期间费用率同比下降。随着国际化与创新业务布局推进，业务结构持续优化，预计将带动整体毛利率进一步提升（2025E毛利率63.3%，较2024A提升1.3pct），盈利能力仍有上行空间。

盈利预测与投资建议

预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为7.93/9.23/10.74亿元，同比增长15%/16%/16%；归母净利润分别为1.44/1.71/2.02亿元，同比增长31%/19%/18%，对应PE为43/36/31倍。公司作为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型高壁垒持续拓展海外市场和创新业务，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

主要风险包括：下游研发需求变动风险（影响国内收入稳定性）、市场竞争加剧风险（可能压缩毛利率）、地缘政治风险（影响海外业务拓展进度）。投资者需关注上述因素对盈利预测实现的不确定性。

总结

本报告对药康生物2025年业绩进行全面分析，核心结论如下：

第一，业绩高增确定性较强。 2025年营收增长15.49%，扣非净利润增长55.80%，盈利能力显著改善。海外业务前三季度同比+23.62%，单Q3增速+63.97%，成为主要增长引擎；国内工业客户需求复苏带动功能药效业务发力，双轮驱动格局清晰。

第二，盈利预测与估值具备吸引力。 预计2025-2027年归母净利润CAGR约23%，PE从43倍逐步下降至31倍，低于行业平均。凭借基因编辑模型高壁垒，公司未来在海外市场与创新业务领域仍有较大拓展空间，给予“买入”评级。

第三，需关注潜在风险。 下游研发需求变动、市场竞争加剧及地缘政治风险可能对业绩造成扰动，但整体上公司主业增速稳健，国际化与创新战略成果持续兑现，成长逻辑较为扎实。