北交所新股申购报告：麻醉监护医疗器械小巨人，麻醉监护精准化矩阵驱动成长

中心思想

麻醉监护细分龙头，小巨人企业价值凸显

海圣医疗作为国家级专精特新“小巨人”企业，是国内麻醉、监护类医疗器械细分领域的头部企业，其2025年前三季度业绩表现强劲，营收同比增长19.89%，归母净利润同比增长26.70%。公司凭借14项核心技术和63项授权专利构建了坚实的技术壁垒，其产品已进入超600家三甲医院，在国内麻醉监护耗材市场中占有率名列前茅。公司在毛利率、净利率等核心盈利指标上均优于同行业可比公司均值，成长性突出。

行业扩容与国产替代双轮驱动，公司成长空间广阔

我国低值医用耗材市场2024年规模已达1,852亿元，同比增长19.49%，2015年以来复合增长率达19.49%。与此同时，我国药械消费比仅为1:0.35，远低于发达国家的1:0.98水平，市场增长潜力较大。在国际市场中，公司通过OEM模式与美敦力/柯惠医疗等国际巨头建立稳定合作；在国内市场中，公司受益于人口老龄化、医疗投入增加等因素，叠加募投项目扩产及自动化升级，有望在行业持续扩容与国产替代进程中占据先发优势。

主要内容

公司概况：专精特新“小巨人”的崛起之路

发展历程与资质认证

海圣医疗是面向全球的麻醉、监护类医疗器械综合产品提供商，自成立以来持续深耕麻醉和监护医用耗材的研发和制造，已成为该细分领域的头部企业。公司获得国家级专精特新“小巨人”、浙江省隐形冠军企业、国家知识产权优势和示范企业等多项荣誉。截至2025年6月30日，公司已累计获国家授权专利63项，其中发明专利13项。公司实控人为黄海生与吴晓晔，董事长黄海生直接持股47.11%。

产品结构与营收分析

公司产品可分为麻醉类、监护类、手术及护理类三大系列。2024年麻醉类产品营收占比52.60%，监护类占比36.59%，手术及护理类占比10.47%。麻醉类产品营收从2022年的1.30亿元增长至2024年的1.60亿元，呈逐年增长态势。其中，气道与呼吸管理系列为麻醉类核心产品，2024年营收占比达78.11%，2022-2024年复合增长率达13.10%。监护类产品营收从2022年的1.04亿元增长至2024年的1.11亿元。盈利能力方面，监护类产品毛利率最高，2024年为57.61%，麻醉类产品毛利率为51.54%。

商业模式与财务表现

公司以境内经销为主、境外OEM模式为辅进行销售。2024年经销业务收入占比85.06%，自产产品收入占比91.57%。财务方面，2024年公司实现营收3.04亿元，归母净利润7,091.75万元；2025年前三季度实现营收2.48亿元（同比增长19.89%），归母净利润5,878.20万元（同比增长26.70%）。公司毛利率和净利率水平保持稳定，2024年分别为52.09%和23.35%。公司研发投入持续加大，2024年研发费用1,615.78万元，占营收比例5.32%，2025年前三季度研发费用同比增长21.67%。

行业分析：千亿级市场的扩容逻辑

全球与国内医疗器械市场

全球医疗器械行业2023年市场规模达4,793.6亿美元，预计2028年将增至6,379.6亿美元。我国医疗器械市场发展更为迅猛，2017-2024年市场规模从4,403亿元增至11,544亿元，复合增长率14.76%，远超全球同期水平，预计2030年将突破1.66万亿元。然而，我国药械消费比仅为1:0.35，远低于世界平均1:0.7和发达国家1:0.98的水平，市场增长潜力显著。2024年我国医疗仪器及器械进出口总额达322.58亿美元，出口占比超六成。

低值医用耗材细分市场

低值医用耗材市场表现尤为亮眼。2019年至2021年全球低值医用耗材市场年均复合增长率达14.07%，预计2030年市场规模将达到1,298.20亿美元。我国低值医用耗材市场规模从2015年的373亿元增长至2024年的1,852亿元，复合增长率高达19.49%。伴随人口老龄化、医疗投入增加等因素，未来市场空间广阔。公司所处的麻醉、监护医用耗材市场具有市场规模大但行业集中度低的特点，高端领域仍由外资主导，进口替代空间广阔。

竞争格局与公司优势

海圣医疗主要竞争对手国际包括Edwards、ICU Medical、Teleflex，国内包括维力医疗（603309.SH）、河南驼人等。与可比公司相比，海圣医疗2022-2024年营收CAGR达6.51%，在可比公司中位列第一；归母净利润增长方面，2025年前三季度同比增速达26.70%，同样领先同行业。公司毛利率52.09%，净利率23.35%，均高于可比公司均值。在技术实力方面，公司拥有53项境内注册证（含11项III类），2项FDA注册及12项CE认证，与天益医疗等同行保持相近水平。

公司优势：核心技术驱动的竞争壁垒

技术引领与创新突破

海圣医疗已构建覆盖麻醉、监护、手术及护理三大品类的核心技术矩阵，凭借14项核心技术构筑坚实技术壁垒。其中有创血压传感器封装、生物电信号获取等核心技术引领行业进步，有效解决传统产品操作不便、交叉感染等痛点。公司已先后参与起草6项行业标准、2项团体标准，体现行业话语权。截至2025年6月，公司拥有53名研发人员（占10.58%），硕博占比20.75%，来自中科院研究生院、哈工大等知名院校。研发中心被认定为“省级研究开发中心”、“省级企业技术中心”，并已设立博士后工作站。

渠道布局与品牌效应

公司产品进入超600家三甲医院，包括北京协和、瑞金医院等知名机构，市场份额名列前茅。境内销售网络覆盖全国绝大多数省市，2024年在华东地区拥有87家经销商，收入占比47.21%。境外方面，公司与美敦力/柯惠医疗等国际巨头建立稳定合作关系，2024年境外主营业务收入同比增长38.70%，2025年上半年境外营收继续保持20.48%的同比增速。拓展海外市场已成为公司重要发展战略之一。

募投项目：产能扩张与数智化升级

公司拟向不特定合格投资者公开发行不超过11,294,118股，拟使用募集资金3.70亿元投入三大项目：麻醉监护急救系列医疗器械升级扩产及自动化项目（拟投入1.74亿元）、研发检测中心项目（拟投入1.39亿元）、营销服务基地建设项目（拟投入5,755万元）。其中扩产项目将引入自动组装线、全自动包装线等硬件设备，配套MES/PLM等智能数字化系统；研发中心项目将聚焦高分子耗材、传感器、监测技术等领域创新；营销项目旨在扩大销售团队，强化国内外市场开拓。募投项目有利于提升公司规模化生产能力和智能化水平，强化核心竞争力。

估值与风险提示

同行业可比公司PE（2024）均值为20X，其中维力医疗18.4X，三鑫医疗21.0X。海圣医疗在成长性指标上表现优于可比公司均值。风险方面需关注：新产品研发和注册风险、欧盟MDR新规政策变动风险、新股破发风险。

总结

海圣医疗作为麻醉监护类医疗器械细分领域的国家级专精特新“小巨人”，凭借14项核心技术和63项授权专利构筑了坚实的技术壁垒，其产品已覆盖超600家三甲医院，市场份额领先。公司2025年前三季度实现营收2.48亿元（同比增长19.89%），归母净利润5,878.20万元（同比增长26.70%），增长态势显著向好，毛利率（52.09%）和净利率（23.35%）均高于可比公司均值。

从行业层面看，我国低值医用耗材市场2024年规模达1,852亿元（同比增长19.49%），药械消费比较低（1:0.35）预示着广阔的增长空间，人口老龄化和医疗投入增加将持续驱动行业扩容。公司所处麻醉监护耗材市场具有集中度低、国产替代空间大的特点，为头部企业带来发展机遇。

成长性方面，公司2022-2024年营收CAGR（6.51%）在同行业可比公司中位列第一，归母净利润增速同样领先。公司在国内拥有完善的经销网络，境外市场与美敦力等国际巨头建立合作。募投项目（合计3.70亿元）聚焦产能升级、研发创新和营销拓展，有望进一步提升公司规模化和自动化水平，巩固行业地位。但需关注新产品研发、欧盟MDR新规及新股破发等潜在风险。