麻醉监护耗材领先者，掘金广阔低值耗材市场-摩熵咨询

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报告摘要

　　海圣医疗(920166)

　　投资要点：

　　发行：海圣医疗本次发行价格12.64元/股，发行市盈率13.42X，申购日为2026年2月4日。本次公开发行初始发行股份数量1129万股，发行后总股本为7529万股，本次发行数量占发行后总股本的15%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为33.06%，老股占可流通股本比例为54.63%。本次发行战略配售发行数量为112.9万股，占本次发行数量的10.00%。有3家战略投资者参与公司的战略配售。公司本次募投项目包括“麻醉监护急救系列医疗器械升级扩产及自动化项目”等，预计投资总额48270万元，募集资金将主要用于高分子耗材产品、传感器、监测技术、输注技术、可视相关技术等相关产品与技术的研发。

　　海圣医疗长期专注于麻醉、监护类医疗器械行业，2025年Q1-Q3归母净利润达5878万元（yoy+26.70%）。海圣医疗成立于2000年，是一家专注于麻醉、监护及手术护理类低值医疗器械的国家级高新技术企业及专精特新“小巨人”企业。公司已构建覆盖气道与呼吸管理、生命信息监测、椎管及神经阻滞等八大系列的产品矩阵，截至2025年11月13日，拥有63项国家授权专利（含发明专利13项）及53项境内医疗器械注册/备案证。销售以境内经销模式为主，客户集中度低，2024年前五大客户销售占营业收入仅为21.66%。财务方面，2024年实现营收3.04亿元，归母净利润7092万元；2025年Q1-Q3营收2.48亿元（yoy+19.89%），归母净利润5878万元（yoy+26.70%）。公司2022-2024年整体毛利率稳定在52%左右。

　　全球低值耗材总体规模稳步增长，预计2030年或将达到1298.2亿美元。公司所处的医疗器械行业市场空间广阔，全球市场规模预计将从2023年的4793.6亿美元增长至2028年的6379.6亿美元。2024年我国医疗器械市场规模达11544亿元，预计2030年有望将增至1.66万亿元。其中，公司主营的低值医用耗材细分赛道增长迅速，2024年中国市场规模预计达1852亿元，预计2025年将达2213亿元。公司产品主要应用于麻醉科、ICU及手术室等场景，下游需求稳健。在麻醉类医疗器械领域，国际主要竞争对手包括Edwards、ICU Medical等，国内可比上市公司主要有维力医疗、三鑫医疗等，海圣医疗在专利数量与产品注册证方面具备一定竞争基础。

　　申购建议：海圣医疗深耕麻醉、监护医疗器械领域，产品已全面覆盖气道与呼吸管理、生命信息监测、椎管及神经阻滞、动静脉通路、电外科、氧疗、麻醉废气吸附、镇痛等麻醉与监护核心耗材领域，广泛应用于麻醉科、ICU、急诊科等临床场景。凭借可靠的产品质量、持续的技术创新与丰富的产品矩阵，公司在麻醉监护耗材细分领域构筑了显著的研发与技术优势。公司致力于通过本次募投项目，深化在高分子耗材产品、传感器、监测技术、输注技术、可视相关技术等领域的布局，巩固并扩大竞争优势，旨在成为国内领先的麻醉、监护、急救领域医疗器械综合解决方案提供商。截至2026/2/2，可比公司PETTM中值为18.02X，建议关注。

　　风险提示：新产品研发和注册风险、毛利率下降的风险、欧盟MDR新规政策变动风险

中心思想

发行定价与业绩表现：估值具备优势，盈利能力稳定

海圣医疗本次发行价格为12.64元/股，发行市盈率为13.42倍，显著低于可比公司PE TTM中值18.02倍，申购窗口期估值具备吸引力。
2025年Q1-Q3公司实现归母净利润5878万元，同比增长26.70%，营收增速达19.89%，增长势头强劲。
2022-2024年整体毛利率稳定在52%左右，2024年净利率为23.35%，费用率控制良好，盈利质量较高。

行业前景与竞争地位：低值耗材市场扩容，公司构筑技术护城河

全球低值医用耗材市场预计2030年规模达1298.2亿美元，中国低值耗材市场2025年预计达2213亿元，复合增速超19%，行业景气度高。
公司深耕麻醉监护耗材领域，拥有63项授权专利（含发明专利13项）及53项境内注册/备案证，产品覆盖气道管理、生命监测等8大系列，在细分赛道中具备技术与产品矩阵优势。
国内可比公司维力医疗、三鑫医疗PE估值处于16-20倍区间，海圣医疗发行估值较低，申购价值值得关注。

主要内容

发行情况

发行信息

发行价格12.64元/股，发行市盈率13.42X，申购日为2026年2月4日。
初始发行1129万股，占发行后总股本15%，预计可流通股本比例33.06%，老股占可流通股本54.63%。
3家战略投资者参与，战略配售112.9万股，限售期12个月。

募投

募投项目共3个，预计投资总额48270万元，拟用募集资金37042.54万元。
重点投向“麻醉监护急救系列升级扩产及自动化项目”（24843万元）、“研发检测中心项目”（17672万元）、“营销服务基地建设项目”（5755万元），聚焦高分子耗材、传感器、监测技术、输注技术等。

公司：专注于麻醉、监护类医疗器械

产品

主营麻醉、监护、手术及护理三大类，共8个系列（气道与呼吸管理、生命信息监测、椎管及神经阻滞、动静脉通路、电外科、氧疗、麻醉废气吸附、镇痛）。
截至2025年11月13日，拥有63项国家授权专利（含发明专利13项）、53项境内医疗器械注册/备案证（三类11项、二类40项）。
2024年麻醉类耗材收入15963万元（+9.14%），监护类11104万元（-6.77%），手术护理类3178万元（-18.36%）；2025H1各品类均恢复增长，监护类增速达33.97%。

模式

境内以经销为主（自主品牌），境外以OEM为主；前五大客户集中度低，2024年前五大占比21.66%，无单一大客户依赖。
生产采用“以销定产、适当备货”，主要原材料（粒料、传感器芯片等）成本占比超60%，供应商关系稳定。

财务

2022-2024年营收分别为2.68亿、3.06亿、3.04亿元；归母净利润分别为7011万、7804万、7092万元，2023年同比增长11.31%，2024年受下游调整略有下滑。
2025年Q1-Q3营收2.48亿元（+19.89%），归母净利润5878万元（+26.70%），增速回升。
毛利率稳定在52%左右，期间费用率约24%，2025Q1-Q3净利率23.73%。

预计2020-2025全球低值耗材总体市场规模CAGR达3.1%

需求

全球医疗器械市场2023年规模4793.6亿美元，预计2028年达6379.6亿美元；中国医疗器械市场2024年达11544亿元，预计2030年增至1.66万亿元。
全球低值耗材市场2019-2021年CAGR为14.07%，受短期因素影响后预计2030年恢复至1298.2亿美元。
中国低值耗材市场2024年1852亿元（+19.49%），预计2025年达2213亿元，2015-2024年CAGR达19.49%。
公司产品主要应用于麻醉科、ICU、手术室，下游需求稳健，受益于人口老龄化及医疗基础设施完善。

可比

国际竞争对手包括Edwards、ICU Medical、Teleflex；国内主要竞争者有维力医疗、河南驼人、深圳益心达、浙江苏嘉、杭州坦帕。
可比上市公司：维力医疗（324项专利）、三鑫医疗（203项专利）、天益医疗（59项专利）。海圣医疗拥有63项专利，在专利数量与产品注册证方面具备一定竞争基础。

申购建议

公司作为麻醉监护耗材领先者，产品全面覆盖核心耗材领域，研发与技术优势显著。
募投项目将深化高分子耗材、传感器、监测技术等布局，旨在成为国内领先的综合解决方案提供商。
截至2026/2/2，可比公司PE TTM中值为18.02X（维力医疗16.5X、三鑫医疗19.5X），海圣医疗发行估值13.42X，低于行业均值，建议关注。

风险提示

新产品研发和注册风险：产品迭代周期长，研发失败或注册延迟可能影响市场地位。
毛利率下降风险：原材料价格、集采政策、市场竞争等因素可能压缩毛利率。
欧盟MDR新规政策变动风险：公司CE证书已到期，若2028年底前未完成新规认证，将影响欧盟及CE认证国家出口业务。

总结

海圣医疗作为北交所新股，专注于麻醉监护低值耗材领域，发行价对应市盈率13.42X，显著低于可比公司均值，申购具备估值安全边际。公司经营稳健，2025年前三季度归母净利润同比增长26.70%，毛利率稳定，客户集中度低。行业层面，全球及中国低值耗材市场均保持较快增长，公司凭借丰富的产品线（8大系列、63项专利）和技术积累，在细分领域建立了竞争壁垒。募投项目聚焦产能扩张与研发升级，有助于巩固领先地位。但需关注研发注册、毛利率波动及欧盟MDR新规等风险。综合来看，建议投资者关注该新股的申购机会。

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