北交所信息更新：全力开拓市场，仿制药稳增，2025年归母净利润同比+34%

中心思想

业绩高速增长，仿创结合战略成效显著

2025年德源药业实现营收10.58亿元（同比+21.80%）、归母净利润2.37亿元（同比+33.87%），业绩增速显著高于行业平均水平。公司坚持“营销为先”的经营理念，核心仿制药“复瑞彤”、“波开清”销量持续攀升，叠加第十批集采中标产品的放量效应，推动收入与利润双升。同时，公司研发投入稳步增长（+2.83%），年内取得8个仿制药注册批件，创新药DYX116降糖适应症已进入I期临床、减重适应症获批临床，创新管线有望打开长期成长空间。基于此，开源证券上调盈利预测并维持“买入”评级，看好其仿制药业绩弹性与创新药研发潜力。

盈利能力与估值匹配，政策风险可控

2025年公司净利率提升至22.4%（2024年为20.4%），ROE达18.1%（2024年为16.0%），盈利能力持续改善。当前股价对应2025年PE为17.6倍，处于北交所医药板块合理估值区间，且P/B仅为3.2倍，具备安全边际。尽管面临国家集采政策变化与后续研发不确定性，但公司通过多品种布局、严格费用管控及降本增效，已构建起较强的抗风险能力。

主要内容

2025年业绩快报：营收利润双超预期

• 营收与利润：2025年营收10.58亿元（+21.80%），归母净利润2.37亿元（+33.87%），增速较2024年进一步加快（2024年营收+22.5%，净利润+28.3%）。
• 盈利能力提升：毛利率85.0%（2024年84.6%），净利率22.4%（2024年20.4%），ROE升至18.1%，显示规模效应与费用管控效果。
• 盈利预测上调：开源证券预计2025-2027年归母净利润分别为2.37/2.56/2.81亿元（原为1.94/2.14/2.44亿元），对应EPS为2.02/2.18/2.39元，对应当前股价PE为17.6/16.3/14.9倍。

市场开拓与集采中标：核心品种驱动增长

• “复瑞彤”与“波开清”销量稳步攀升：作为公司传统优势品种，持续贡献稳定收入增长，为销售基本盘奠定基础。
• 新获批品种放量：卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）等产品销售规模较快增长；依折麦布片、非布司他片等新获批品种上市销售，进一步推动经营业绩提升。
• 第十批集采中标产品供货：利格列汀片（5mg）、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）、磷酸西格列汀片（100mg）等产品中标第十批集采，自2025年3月起发货至相关区域，推动销售规模较快增长。
• 内部管理优化：持续强化运营管理，优化人员结构，严格费用管控，降本增效，提升整体盈利水平与经营质量。

研发进展与创新药管线：仿创结合稳步推进

• 仿制药研发：2025年预计投入研发经费12,027.37万元（同比+2.83%），共取得8个品种的药品注册批件，向CDE提交10个品种的药品注册申报，仿制药储备丰富。
• 创新药临床：DYX116（三靶点降糖/减重）降糖适应症正在进行I期临床试验，减重适应症已于2025年7月获批临床试验；DYX216处于PCC确认阶段；其他创新药项目按计划推进。
• 研发策略：坚持“仿创结合”，仿制药提供短期业绩支撑，创新药布局长期成长空间，形成梯度研发管线。

总结

德源药业2025年业绩表现强劲，营收与归母净利润分别同比增长21.8%和33.9%，核心驱动力来自于“复瑞彤”、“波开清”等主力品种的销量增长、第十批集采中标产品的供货放量以及新获批品种的上市销售。公司通过降本增效提升盈利能力，净利率与ROE均创近年新高。研发端，仿制药取得8个批件，创新药DYX116降糖适应症临床推进顺利，减重适应症获批临床，为长期增长注入新动力。开源证券基于业绩超预期上调盈利预测，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。需关注国家政策变化、产品研发风险及市场环境波动。