医药生物行业周报：加速出海叠加商业化兑现，创新药行业持续向上

中心思想

中国创新药从“规模积累”迈向“价值释放”，行业进入业绩兑现新阶段

本报告的核心观点在于，中国医药生物行业正处于历史性转折点：一方面，创新药国际化进程显著加速，License-out交易规模从2017年的25.62亿美元飙升至2025年的1402.74亿美元，2026年开年即达成石药集团-阿斯利康（185亿美元）、荣昌生物-艾伯维（56亿美元）等重磅平台级合作，标志着中国创新药研发管线质量获得全球顶尖药企的高度认可，出海形式从单品授权扩展到技术平台+重磅单品的多元化模式。另一方面，行业商业化成果全面释放，2025年超70%的企业实现收入正增长，百济神州营收突破360亿元，艾力斯、荣昌生物等核心大单品驱动稳健高增长，诺诚健华、荣昌生物首次实现年度盈亏平衡，创新药行业正从“管线预期”转向“业绩兑现”的新阶段。

板块估值性价比凸显，建议加大配置已出海确定性方向

当前创新药板块已回调近两个季度，众多优质标的估值性价比明显。报告基于数据提出明确的配置策略：优选已出海的确定性机会（如恒瑞医药、药明康德、百利天恒等），以及细分赛道景气度高/临床数据优异、出海概率大的弹性方向。同时，月度和周度组合推荐涵盖恒瑞医药、药明康德、石药集团、百利天恒等头部标的，体现了对头部公司及创新药产业链（CXO+科研服务）的持续看好。

主要内容

1、中国创新药迎来商业化与国际化的双重突破

1.1 2026年已达成多项重磅BD交易，中国创新药加速出海

数据亮点：2017至2026年是中国创新药全球认可度跨越式发展的“黄金十年”。License-out交易总包从2017年的25.62亿美元增长至2025年的1402.74亿美元，实现指数级跨越。2026年开年势头强劲，首付款总额已超2025年全年的39%，总包总额已达2025年的22%，显示管线质量稳步提升与国际竞争力增强。

典型案例：2026年1月30日，石药集团与阿斯利康达成缓释给药技术平台及8个创新长效多肽药物项目的合作，首付款12亿美元，潜在总交易额最高185亿美元，这是中国创新药首次实现“技术平台+重磅单品”的高价值授权。1月12日，荣昌生物将RC148授权给艾伯维，首付款6.5亿美元，总金额超56亿美元。此外，赛神医药、圣因生物、先声药业、海思科、宜联生物等亦完成多笔千万至十亿美元级的BD交易，涵盖抗体、RNAi、ADC、多肽等多种技术路线，临床阶段从临床前到批准上市均有分布，充分体现中国创新药全球竞争力的广度与深度。

1.2 中国创新药行业进入商业化收获期

收入端高速增长：基于2025年业绩预告，超70%的披露企业实现收入正增长。百济神州营收突破360亿元，成为行业标杆；智翔金泰（同比增长595.96%-733.62%）、三生国健（+251.76%）、诺诚健华（+134%）、迪哲医药（+122.28%）等增速显著；艾力斯凭借核心大单品维持46.15%的增长至52亿元，荣昌生物增长89%至32.5亿元。这些数据印证了核心管线从研发阶段向规模化销售的成功转化。

利润拐点显现：尽管多数企业仍处于亏损状态，但亏损幅度持续收窄。诺诚健华、荣昌生物实现首次年度盈亏平衡（归母净利润分别为6.33亿元、7.16亿元），艾力斯更是实现超20亿元归母净利润。同时，君实生物、迪哲医药、前沿生物、盟科药业等亏损幅度显著收窄（减亏比例在8.98%-48.95%之间），表明行业整体正逐步跨越高强度研发投入期，进入业绩兑现的新阶段。

2、2月第1周医药生物上涨0.14%，中药板块涨幅最大

2.1 板块行情：医药生物跑赢沪深300指数1.47pct

2026年初至2月第1周，沪深整体呈上行趋势。本周食品饮料、美容护理、电力设备等行业涨幅靠前，有色金属、通信、电子等跌幅靠前。医药生物板块上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，在31个申万一级子行业中排名第15位，表现中规中矩但相对大盘具有超额收益。

2.2 子板块行情：中药板块领涨，其他生物制品板块回调明显

本周中药板块涨幅最大，上涨2.56%；其次为医疗研发外包板块（+1.99%）、线下药店（+1.18%）、原料药（+0.64%）、医疗耗材（+0.35%）。跌幅方面，其他生物制品板块跌幅最大，下跌2.42%；疫苗（-1.42%）、体外诊断（-1.28%）、化学制剂（-0.85%）、血液制品（-0.54%）等板块亦有所回调。从年初至今表现看，线下药店（+10.57%）和医院（+12.32%）涨幅居前，医药商业整体表现突出。

3、医药布局思路及标的推荐

报告基于当前估值性价比和行业趋势，提出以下配置方向：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。近期特别推荐以恒瑞医药、药明康德、百利天恒为代表的头部公司，认为其估值性价比明显。月度组合推荐包括恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生物、泽璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理。周度组合推荐百利天恒、苑东生物、奥浦迈、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、东诚药业、昊帆生物。

总结

创新药国际化与商业化双轮驱动，行业正经历从“量变”到“质变”的跃迁

通过对报告核心数据的系统性梳理可以看出，中国医药生物行业正处于历史性的双重突破阶段。国际化方面，License-out交易总额在9年间增长超过50倍，2026年开年仅一个月首付款即超去年全年的39%，石药集团与阿斯利康的185亿美元平台级合作、荣昌生物与艾伯维的56亿美元授权等标志性事件，彻底改变了全球医药界对中国创新药“跟随式创新”的认知，证明了技术平台和核心管线的全球竞争力。商业化方面，2025年业绩预告显示超过七成企业实现收入正增长，百济神州稳居榜首，多家企业实现扭亏为盈或大幅度减亏，表明行业已从“管线预期驱动估值”转向“业绩兑现驱动价值”的新阶段。

板块回调提供布局窗口，建议聚焦出海确定性与高景气弹性方向

报告明确指出，创新药板块已回调近两个季度，当前众多优质标的估值性价比显著。结合2025年业绩验证的出海能力和商业化能力，投资策略应聚焦于两条主线：一是已实现出海突破的确定性龙头（如恒瑞医药、药明康德、百利天恒、石药集团等），其技术平台和管线已获海外巨头背书，未来业绩确定性更强；二是细分赛道景气度高、临床数据优异且出海概率大的弹性方向（如CXO、科研服务、ADC、多肽等）。板块行情方面，医药生物本周跑赢沪深300，中药和医疗研发外包领涨，也呼应了市场对创新药产业链和品牌中药的关注。风险提示方面需关注政策变化、市场竞争加剧及临床研发失败等不确定性，但综合来看，中国创新药行业长期向上的趋势已十分明确。