业绩增长符合预期，19年有望延续高增速

中心思想 业绩符合预期，高增长动能持续 公司2018年实现营业收入4.39亿元，同比增长32.89%；扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长35.01%，基本符合市场预期。2019年第一季度归母净利润预计同比增长20.11%-40.13%，延续稳健增长态势。Q4单季收入同比增速达46.5%，归母净利增速达63.6%，显著恢复。 公司作为肿瘤分子诊断领域产品线最全的企业，凭借ARMS、Super-ARMS、NGS等多技术平台覆盖肺癌、结直肠癌、乳腺癌等多个癌种，其中10基因NGS试剂盒为目前获批伴随诊断试剂盒中覆盖靶点最全的产品。同时，积极布局肿瘤免疫治疗相关标志物及数据分析软件，拓展未来增长空间。 国内营销网络覆盖400多家大中型医疗机构，与阿斯利康、辉瑞、默克等跨国药企建立长期合作。受益于抗癌药进口零关税、加快创新药审批及医保谈判降价等政策利好，公司产品有望持续放量。预计2019-2021年归母净利润分别为1.66、2.19、2.89亿元，对应EPS为1.15、1.52、2.01元，维持买入评级。 主要内容 业绩评论 四季度恢复高增长，全年业绩符合预期 2018年全年收入同比增长32.89%，扣非净利同比增长35.01%。Q4收入同比增速46.5%、归母净利同比增速63.6%，高增长主要得益于三季度海外订单因故延迟确认。海外业务全年同比增速达47%。研发投入0.78亿元，同比增长54.12%，收入占比17.84%，为后续产品线积累奠定基础。销售费用率39.15%，预计2019年仍保持该水平。 支撑评级的要点 产品线齐全，覆盖多癌种多技术平台 公司拥有适用于组织标本的ARMS产品线、适用于液体活检的Super-ARMS产品线、适用于多基因检测的NGS产品线，以及FISH、IHC、核酸提取等产品。产品覆盖肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌、甲状腺癌、黑色素瘤等。针对肺癌推出EAR三联检、EARKB五联检；针对肠癌推出KNBP四联检；还有BRCA试剂盒、9基因PCR试剂盒和10基因NGS试剂盒。其中10基因NGS试剂盒是严格按照伴随诊断标准获批、覆盖2大癌种且靶点最全的上市产品，体现NGS研发能力。在I-O治疗检测领域，公司已启动免疫治疗相关标志物及数据分析软件的研发工作。 营销网络完善，政策利好加速放量 公司在国内十三个城市设有营销中心，销售团队200多人，专职技术团队提供支持。产品进入400多家大中型医疗机构，与区域医疗器械分销商长期合作，并与阿斯利康、辉瑞、默克、勃林格殷格翰等跨国药企建立伙伴关系。2018年以来国家对进口抗癌药实施零关税、加快创新药上市及临床试验审批、抗癌药医保谈判降价等政策，加速产品放量。 估值 上调盈利预测，维持买入评级 考虑2019年公司重点推广肺癌三联、五联检及BRCA试剂盒，将加速盈利能力，略微调高19、20年盈利预测。预计2019-2021年归母净利分别为1.66、2.19、2.89亿元，对应EPS为1.15、1.52、2.01元，对应PE分别为47、36、27倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧；公司产品放量不及预期。 投资摘要 预测2017-2021年销售收入从3.30亿元增至9.42亿元，净利润从0.94亿元增至2.89亿元，全面摊薄每股收益从0.653元增至2.008元。市盈率从83.6倍下降至27.2倍。核心业务市盈率、市净率、企业价值/息税折旧前利润等估值指标均呈下降趋势，显示价值逐步显现。 总结 本报告基于艾德生物2018年年报及2019年一季度业绩预告，确认公司业绩符合预期，Q4恢复高增长。产品线方面，公司在肿瘤分子诊断领域覆盖最全，ARMS、Super-ARMS、NGS等多平台满足不同检测需求，10基因NGS试剂盒具备行业标杆地位。渠道方面，覆盖400多家医院并与跨国药企合作，受益于政策红利。盈利预测上调，预计2019-2021年归母净利年复合增长率约33%，对应PE估值合理，维持买入评级。主要风险在于行业竞争加剧及产品放量不及预期。