流感需求提前释放增厚业绩，22H1净利同比增长27%-摩熵咨询

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报告摘要

　　华兰生物(002007)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司 22H1 实现营收 23.5 亿元， YOY+82.3%；录得归母净利润5.8 亿元， YOY+27.5%，扣非净利润 4.6 亿元， YOY+16.9%,公司营收好于预期，扣非归母净利略超预期；其中 22Q2 单季度实现营收 17.1 亿元，YOY+156.9%； Q2 单季度录得归母净利润 3.5 亿元， YOY+72.9%； Q2 扣非净利润 2.5 亿元， YOY+57.3%。

　　流感需求提前释放，血制品平稳：（ 1）公司 22H1 疫苗部分实现营收 10.6亿元，同比增 112 倍，主要是往年流感季为冬季，疫苗批签发一般在秋季开始，而今年南方地区广东、广西多个省份今年 5 开始流感较重，国家将流感疫苗批签发提前至 5 月，公司 4 价流感疫苗快速上量，另外，公司儿童型四价流感疫苗于 2 月获批，也产生一定增量。具体来看，公司 22H1 共批签发 64 批次，其中成人型 52 批次，儿童型 12 批次，我们估计折合约 1600 万支，已超过公司 2021 年全年销量（ 2021 年共销售 1554万支），预计将在后续不断释放业绩，公司疫苗部分 22H1 毛利率为 88.7%，较 2021 年全年提升 1.1 个百分点。（ 2）公司 22H1 血制品实现营收 12.8亿元， YOY+0.7%，毛利率为 52.5%，同比下降 7.1 个百分点，其中白蛋白收入 4.7 亿元， YOY+0.5%，静丙收入 3.4 亿元， YOY-11.6%，其他血制品收入 4.7 亿元， YOY+12.3%，白蛋白平稳，静丙承压，八因子等产品仍需求较好，河南省十四五期间规划建设 7 家单采血站， 6 月公司新获批 4家，预计采浆站成熟后，公司采浆量将从 1000 多吨提升至 1200 多吨，公司也计划建设新的生产基地，将有助于血制品业务稳步增长。

　　疫苗推动毛利率提升，期间费用率增加：受高毛利率的疫苗业务占比增加拉动，公司 22H1 综合毛利率同比提升 7.9 个百分点至 67.8%。但同样因疫苗动销提前，公司 22H1 销售费用率同比增加 19 个百分点至 25.2%，直接推动期间费用率增加 12 个百分点至 37.3%。

　　盈利预测及投资建议：考虑到疫苗需求增加好于预期，我们上调盈利预测。我们预计公司 2022/2023 年分别录得净利润 16.6 亿元、 19.3 亿元，YOY+27.6%、 +16.5% （原预计公司 2022/2023 年分别录得净利润 14.2 亿元、16.5 亿元， YOY+9.4%、 +16.3%） EPS 分别为 0.9 元和 1.1 元，对应 PE 分别为 22X、 19X，疫苗推动业绩快速增长，血站产能增加，上调至“买进”评级

　　风险提示：血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期，研发进度不及预期

中心思想

流感疫苗需求提前释放成核心增长引擎

华兰生物2022年上半年业绩超预期，营收同比增长82.3%，归母净利润同比增长27.5%，核心驱动力来自流感疫苗批签发提前放量。公司四价流感疫苗（含成人型与儿童型）在南方夏季流感高发背景下，批签发批次达64批，折合销量约1600万支，已超越2021年全年总销量。这一提前释放的流感需求不仅大幅增厚疫苗业务收入（同比增长112倍），还推动公司综合毛利率提升7.9个百分点至67.8%，显示出疫苗业务的高弹性与高毛利优势。

血制品业务平稳，采浆站扩张打开长期空间

血制品业务实现营收12.8亿元，同比仅增长0.7%，其中白蛋白收入持平，静丙承压下降11.6%，但八因子等产品需求较好。河南省十四五规划新增7家单采血站，公司6月新获批4家，预计采浆量将从1000多吨提升至1200多吨，叠加新生产基地规划，为血制品业务中长期稳步增长奠定基础。整体来看，疫苗短期爆发力与血制品长期稳定性共同构成公司业绩双轮驱动格局。

主要内容

业绩概览：22H1营收净利双超预期

22H1实现营收23.5亿元（YOY+82.3%），归母净利润5.8亿元（YOY+27.5%），扣非净利润4.6亿元（YOY+16.9%），营收好于预期，扣非净利略超预期。
22Q2单季度营收17.1亿元（YOY+156.9%），归母净利润3.5亿元（YOY+72.9%），Q2业绩加速主要得益于流感疫苗集中放量。

疫苗业务：流感需求提前，四价疫苗快速上量

22H1疫苗部分营收10.6亿元，同比增长112倍，主要因南方多省5月流感高发，国家将流感疫苗批签发提前至5月，公司4价流感疫苗快速上量。此外，儿童型四价流感疫苗于2月获批，贡献增量。
批签发数据：22H1共64批次（成人型52批次、儿童型12批次），折合约1600万支，超过2021年全年销量（1554万支）。疫苗毛利率88.7%，较2021年全年提升1.1个百分点。

血制品业务：平稳运行，采浆站扩张可期

22H1血制品营收12.8亿元（YOY+0.7%），毛利率52.5%，同比下降7.1个百分点。分产品：白蛋白收入4.7亿元（YOY+0.5%），静丙收入3.4亿元（YOY-11.6%），其他血制品收入4.7亿元（YOY+12.3%）。
河南省十四五规划建设7家单采血站，公司6月新获批4家，预计采浆量将从1000多吨提升至1200多吨，同时计划建设新生产基地，支撑血制品长期增长。

盈利能力：疫苗拉动毛利率提升，销售费用率增加

22H1综合毛利率67.8%，同比提升7.9个百分点，主因高毛利疫苗业务占比提升。但疫苗动销提前导致销售费用率同比增加19个百分点至25.2%，推动期间费用率增加12个百分点至37.3%。

盈利预测与投资建议：上调盈利预测，维持“买进”

上调2022/2023年净利润预测至16.6亿元、19.3亿元（原预测为14.2亿元、16.5亿元），YOY分别为+27.6%、+16.5%。EPS分别0.9元、1.1元，对应PE 22倍、19倍。基于疫苗业绩加速及血站产能扩张，上调至“买进”评级，目标价24元。

风险提示

血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期；研发进度不及预期。

总结

华兰生物2022年上半年在流感疫苗需求提前释放的强力拉动下，实现了营收与净利润的高增长，疫苗业务成为短期业绩爆发的核心引擎。血制品业务虽增速平缓，但新获批采浆站及生产基地建设为中长期提供增量空间。盈利能力方面，高毛利疫苗占比提升带来毛利率改善，但销售费用率同步上升吞噬部分利润。公司上调全年盈利预测，当前估值对应2022年PE约22倍，在疫苗放量趋势明确、血制品稳步扩张的背景下，具备投资吸引力。风险点在于疫苗销售持续性及血制品恢复不及预期，需持续跟踪。

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