医药生物行业2026年1月投资策略：继续推荐创新药及产业链-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　1月医药行业投资策略

　　化学CDMO优势明显，关注CXO板块投资机会。《生物安全法案》温和落地，CXO板块估值有望修复。化学领域，基于竞争壁垒，中国CXO企业在人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势，欧洲地区生物制药产能建设周期较长，印度企业在知识产权保护力度、高标准合规产能供给稳定性等方面仍存在明显短板，中国企业在化学CDMO领域的核心行业地位5年内具备较强的不可替代性；生物领域，行业β明显，我们观察到韩国、日本等国的生物药CDMO企业呈现出相较于国内生物药CDMO企业更高的收入增速，中欧美日韩同台竞技，但在XDC的CRDMO领域，国内龙头药明合联的全球市占率持续提升。

　　关注JPM年会及创新药在海外的临床进展。JPM年会即将在1月中旬举行，中国创新药公司预计将更新经营进展。中国创新药产业已经体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在BD交易的爆发式增长。值得注意的是，对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，以及后续全球临床数据的读出可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性。

　　投资策略：继续推荐创新药及产业链。2026年1月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

化学CDMO的核心壁垒与不可替代性

本报告核心观点在于，基于人才红利、化学能力、合规产能及知识产权保护的综合优势，中国企业在化学CDMO领域具备5年内难以被替代的行业地位。尽管《生物安全法案》已温和落地，但该法案对中国CXO企业短期实质影响有限，中长期需关注“生物制药联盟”推动下的全球供应链重构进程。投资层面，法案靴子落地将驱动CXO板块估值修复，推荐关注药明康德、药明合联等龙头企业。

创新药出海与JPM年会的催化作用

报告强调，中国创新药产业已进入长期向好阶段，BD交易爆发式增长是核心体现。JPM年会作为行业重要催化剂，1月中旬将集中披露中国创新药企的经营进展。对于大部分国产创新药，对外授权仅是全球开发的起点，合作伙伴的海外开发进度及全球临床数据读出，将显著增强产品在全球市场商业化的确定性。

主要内容

01 医药月度表现回顾

医药宏观数据

2025年1-11月，医药制造业工业增加值同比增长1.8%，营业收入22065亿元（-2.0%），利润总额2995.8亿元（-1.3%）。同期社零总额增长4.0%，其中限额以上中西药品类零售总额6604亿元（+1.8%）。医保基金总收入26321亿元（+2.9%），职工医保支出增长2.4%，居民医保支出下降1.9%。

12月医药板块表现

2025年12月医药生物行业整体下跌4.10%，跑输沪深300指数6.38个百分点，在申万一级行业中排名下游。分子板块看，仅医药商业板块上涨1.15%，化学制药板块跌幅最大（-5.80%），医疗服务、医疗器械、中药、生物制品板块全面下跌。

行业估值水平

当前医药生物（申万）PE（TTM）为36.21，处于近5年历史分位点78.22%，整体估值水平处于历史平均位置区间。

02 医药行业近期政策点评

《生物安全法案》复盘

《2026财年国防授权法案》夹带《生物安全法案》已于2025年12月18日落地。法案通过删除具体公司名称、设置缓冲期、收窄适用范围等举措实现温和落地。短期看，对国内CXO企业订单与业绩影响有限；中长期需关注“生物制药联盟”推动下全球供应链重构进程，以及法案细则的执行力度。

03 医药行业数据跟踪

创新药获批与申请情况

2025年12月共有16款创新药或生物类似药获批上市（国产6款/进口10款），包括诺和诺德帕西生长激素注射液、再鼎医药呫诺美林曲司氯铵胶囊等。同期有大量NDA及IND申请处于受理阶段。

血制品及器械集采

2025年12月人血白蛋白批签发465批（+26%），国产进口均增长；免疫球蛋白类批签发分化，破免（+57%）和PCC（+205%）增速居前。器械集采方面，全国人工关节接续采购、药物涂层球囊类集采持续推进，京津冀“3+N”联盟覆盖多个品类。

医疗器械进出口

2025年11月医疗器械出口19.61亿美元（+9.70%），进口9.50亿美元（-4.80%）。内窥镜（+43.58%）、X射线断层检查仪（+26.16%）出口增速突出；核磁共振设备进口同比下降12.61%。

医疗服务与创新器械

11月样本城市诊疗量同比增速较高，天津市医院门急诊人次增长13.47%。12月新增9款创新医疗器械获批，包括沛嘉医疗经导管主动脉瓣系统、景昱医疗脑深部神经刺激系统等。

04 细分板块观点

创新药

建议关注JPM年会及创新药海外临床进展。BD交易爆发式增长，海外合作伙伴的开发进度将增强产品全球商业化确定性。

中药

2025年医保目录新增7个中成药，通过率仅为30.4%。12月板块整体回调4.9%，东阿阿胶、云南白药等涨幅领先。

CXO及原料药

NDAA夹带《生物安全法案》温和落地，CXO板块估值有望修复。化学领域中国优势不可替代；生物领域竞争加剧，但药明合联在XDC领域全球市占率持续提升。

生命科学上游

行业景气度处于底部反转初期，海外龙头对2026年预期积极。建议关注药康生物、百普赛斯、奥浦迈等。

医疗器械

关注“出海”和“出清”两条主线。短期关注设备更新招标推进，中长期看好国产龙头全球市占率提升。电生理、骨科等细分领域基本面向好。

医疗服务与药店

板块处于筑底阶段，关注消费复苏和AI医疗主题。四季度同店表现整体改善，药店赛道估值仍处历史低位。

总结

投资核心逻辑：聚焦创新药及产业链的结构性机会

本报告核心结论为继续推荐创新药及产业链。2026年1月投资组合覆盖A股13只标的（迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业等）和H股7只标的（康方生物、科伦博泰生物、和黄医药等），均给予“优于大市”评级。《生物安全法案》温和落地是短期核心催化剂，中国CXO企业凭借综合成本优势和合规能力，在化学CDMO领域仍具不可替代性；创新药产业BD交易爆发式增长，JPM年会将进一步催化板块表现。