2026年医药行业投资策略报告：创新、商业化和国际化

中心思想

行业整体业绩承压但创新趋势显现

2025年前三季度，医药生物板块整体业绩较2024年同期略微承压，营业总收入18556亿元（同比-1.40%），归母净利润1407亿元（同比-1.53%）。板块呈现明显分化：医疗服务业绩改善（收入同比+3.88%，利润同比+38.14%），而化学制药、生物制品、医疗器械等板块均有不同程度回调。研发费用和销售费用投放减少，销售费用率持续优化（从2020年的14.96%下降至12.84%），化学制药板块销售费用率下降最为显著。

投资主线聚焦国际化与商业化放量

报告核心投资思路围绕"国际化、商业化放量和医药创新"三大主线。2025年创新药BD交易大放异彩，前十大交易里程碑总额超20亿美元，中国创新药企全球化进程加速。产业链CXO需求回暖、业绩显著改善，医疗器械出海竞争力持续提升。建议关注具备全球竞争力的成长型公司，聚焦IO+ADC、小核酸、CAR-T等高景气赛道。

主要内容

25年概览及26年投资思路框架

业绩概览与投资思路

2025Q1-Q3医药生物板块整体业绩承压，营业总收入同比下滑1.40%，归母净利润同比下滑1.53%，经营活动性现金流同比大幅下降34.28%。从细分板块看，医疗服务是唯一实现收入正增长的板块（+3.88%），利润端增长38.14%；医药商业（+0.64%）基本持平；化学制药（-1.69%）、中药（-4.33%）、生物制品（-13.60%）、医疗器械（-2.24%）均有回调。

投资思路方面，报告建议关注三方向：创新药聚焦确定性靶点赛道（IO+ADC）和出海白马股；医药产业链关注ADC、小核酸、多肽等高景气赛道；医疗器械从创新设备、出海竞争力、科技前沿三个维度选股。

创新药

创新药进入Post BD时代

2025年围绕BD的创新药大行情使biotech白马股股价回到甚至超过21年高点，海外跨国药企专利悬崖驱动ADC、双抗、小核酸、减肥多肽等大额交易频出。国内医保与集采政策显著回暖，商保首次接入医保，丙类医保目录允许高价创新药成为用药选择。

2025年国内大额BD交易频现：恒瑞医药与GSK潜在总金额约120亿美元合作、信达生物与武田制药最高114亿美元交易、三生制药与辉瑞最高48亿美元交易等。肿瘤领域仍是BD主要领域，多抗、ADC、siRNA等技术路径备受关注。

药品公司股价与业绩分化

A股舒泰神、热景生物、三生国健、荣昌生物涨幅超200%，港股18A公司三叶草生物、和铂医药、加科思涨幅超500%。化学制药公司25Q1整体承压（营收同比-5.19%），二三季度逐步恢复（Q2同比-1.28%，Q3同比-0.87%）。头部市值药企收入利润增速趋缓，腰部市值药企亏损继续减少。

超10亿元销售额国产新药中，泽布替尼2024年销售额约190亿元（同比+106%），西达基奥仑赛约69亿元（+95%），PD-1药物（替雷利珠单抗44.68亿元、信迪利单抗37.84亿元）仍为主力。

2025年医保谈判侧重真创新

2025年医保谈判成功新增114种药品，其中50种1类创新药，总体成功率88%创历年之最。商业保险创新药品目录首次发布，19个药品成功纳入，包括5款CAR-T注射液。绿叶制药、科伦博泰、信立泰有多款产品谈判成功，泽璟制药、艾迪药业、信立泰主力产品获原价续约。

报告推荐关注创新药标的：映恩生物、科伦博泰、三生制药、康方生物、信达生物、百利天恒、恒瑞医药、和铂医药、石药集团、君实生物、泽璟制药、博安生物、基石药业、艾迪药业、信立泰、热景生物、绿叶制药等。

创新产业链

行业需求回暖，业绩显著改善

以21家CXO公司为样本，2025Q1-3板块整体实现营收717.60亿元（同比+13%），归母净利润171.35亿元（同比+58%）。CDMO业务为主的公司收入改善明显，临床CRO整体持平或弱增长，临床前CRO表现分化。全球医疗健康投融资企稳，2025年11月融资金额36.51亿美元（同比+26.5%），国内1-11月融资金额82.51亿美元（同比+21.1%）。

利润端已逐步修复，毛利率与净利率水平有所恢复，主要受需求回暖、产能利用率提升、降本增效等因素驱动。合同负债持续回升，2025Q1-3合计81.31亿元（同比+11%），成都先导（+86%）、药石科技（+66%）增速较快。

多肽与ADC产业链高景气

GLP-1药物需求旺盛，礼来替尔泊肽25Q1-3累计销售额248亿美元，诺和诺德司美格鲁肽前三季度销售额1692.96亿DKK（同比+24%）。多肽产业链需求持续放量，药明康德TIDES业务前三季度收入78.4亿元（同比+121%），凯莱英化学大分子业务收入同比增超150%。ADC外包服务需求旺盛，药明合联在手订单13.29亿美元（同比+57.9%），全球ADC CXO市场预计2030年达110亿美元。

推荐关注产业链标的：药明合联、药明康德、康龙化成、凯莱英、阳光诺和、泰格医药、诺思格、药康生物、纳微科技、皓元医药、圣诺生物、九洲药业等。

医疗器械

关注具备全球竞争力的成长型公司

选股策略从三个维度展开：创新设备（技术壁垒高）、出海强竞争力、科技前沿方向。全球医疗器械市场规模从2020年7298亿美元增至2024年9417亿美元（CAGR 6.6%），预计持续稳健增长。

创新设备领域，高端影像设备实现自主可控，联影医疗已突破光子计数CT、5.0T全身MR等多项技术。基因测序下游应用空间广阔，肿瘤早筛市场远期可超千亿美元。

国际化方面，中国医疗仪器及器械出口总额持续增长，中国企业凭借成本优势与性能提升加速出海。家用呼吸机（瑞迈特）、骨科耗材（春立医疗）、一次性手套（英科医疗）等品类海外市场表现亮眼。2025H1出口类公司中，瑞迈特（+61%）、海泰新光（+29%）、鱼跃医疗（+27%）增速较快。

科技前沿方面，手术机器人"设备+耗材+服务"商业模式走通，国家医保局首次为机器人手术定价。AI医疗在医学影像、AI制药、智慧诊疗三大方向加速落地，美年健康前三季度AI相关收入2.5亿元（同比+71%）。脑机接口政策密集出台，国家医保局专门立项收费，运动康复、神经功能替代有望率先商业化。

推荐关注医疗器械标的：脑机接口（麦澜德、美好医疗、翔宇医疗、伟思医疗）；硬设备（迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、海泰新光、华大智造）；硬耗材（惠泰医疗、微电生理、归创通桥、亚辉龙、新产业、南微医学、安杰思）。

总结

本报告以"创新、商业化和国际化"为核心主线，系统梳理了2025年医药行业投资策略。2025年前三季度医药板块整体业绩承压但分化明显，医疗服务业绩改善，其余板块有所回调。创新药进入Post BD时代，2025年大额BD交易频出，中国创新药企全球化进程加速，医保政策向创新倾斜。创新产业链（CXO）需求回暖，业绩显著改善，多肽与ADC产业链高景气。医疗器械领域，具备全球竞争力的成长型公司成为投资焦点，创新设备国产替代、出海势在必行、AI医疗与脑机接口等科技前沿方向值得重点关注。面临政策风险、新产品获批与放量不及预期、行业竞争加剧及地缘政治等风险。