化工&新材料2026年度策略报告：“反内卷”催化周期复苏，“新经济”拉动新材料成长

中心思想

2026年化工行业展望：β修复预期下的双主线驱动

• 报告核心观点认为，受“反内卷”政策催化周期品供需格局改善、以及“新经济”领域对高性能新材料国产替代需求拉动，2026年化工行业有望迎来偏β性修复。传统周期品（石化炼化、农化、民爆、氟化工、地产链材料）的景气度将受益于产能扩张放缓、成本端企稳及下游需求边际回暖；同时，电子化学品、新能源材料、机器人/低空经济材料等新质生产力方向将推动化工新材料的高成长，国产替代进程加速。
• 市场回顾显示，2025年基础化工指数涨幅（32.16%）显著强于沪深300（16.42%），但石油石化指数仅上涨6.59%，行业内部分化明显：资源品（钾肥、无机盐）及机器人产业链相关改性塑料涨幅居前，而炼油、聚氨酯等周期品表现疲弱。2026年需重点关注行业资本开支连续9个季度同比为负、在建工程增速回落等供需格局改善信号。

主要内容

2025年化工行业回顾及2026年展望

• 行业指数与子行业分化：截至2025年12月12日，基础化工指数上涨32.16%，石油石化仅上涨6.59%，子行业中钾肥（+85.87%）、无机盐（+81.78%）领涨，炼油（-8.99%）、聚氨酯（+0.46%）垫底。资源品与新技术相关新材料表现突出。
• 供需格局边际改善：化学原料与化学制品固定资产投资完成额累计同比-7.9%（2025年1-10月），PPI当月同比跌幅持续收窄。基础化工行业2025Q3营收同比+5.32%，归母净利润同比+24%，已呈现企稳修复趋势。资本开支连续9个季度同比为负，在建工程同比-14%，产能扩产周期接近尾声。
• 油价与化工品价格：2025年WTI均价65.05美元/桶，同比下跌，已接近过去十年均价；OPEC+增产节奏放缓叠加美元降息周期，油价有望企稳甚至小幅反弹。中国化工产品价格指数触底反弹迹象显现。

“反内卷”催化周期复苏：关注供需格局的边际改善

• 石化炼化：油价企稳叠加国内外炼化产能增速放缓（国内24年炼能9.23亿吨，接近10亿吨目标上限），行业供给过剩压力缓解，炼化企业盈利有望修复。重点关注中国石油、恒力石化等。
• 农化板块：农药价格指数降至近五年最低，产量同比-1.28%，行业景气度底部回升；钾肥资源禀赋支撑价格维持高位（氯化钾约360美元/吨，较年初涨17%），磷化工受益于粮食安全与磷酸铁锂需求，具备上游资源一体化公司（云天化、兴发集团）持续受益。
• 民爆：供给受限（工业炸药产能暂按500万吨约束）、下游矿山及水利基建需求稳健，行业整合预期下龙头公司（易普力、广东宏大）有望快于行业增速。
• 氟化工：第三代制冷剂配额管理实施后R32、R134a价格及毛利大幅提升，含氟聚合物（PTFE、PVDF等）受益于新质生产力（锂电、通信、半导体）需求增长，行业集中度向龙头（巨化股份、三美股份）集中。
• 地产链材料：纯碱、钛白粉价格及毛利处周期底部，但新增产能顶峰已过，若需求随经济刺激政策企稳，龙头公司（博源化工、龙佰集团）有望受益。

“新经济”拉动新材料成长：高性能材料国产替代正当时

• 电子化学品：半导体材料市场规模持续增长（2025年全球697亿美元，中国1024亿人民币）。光刻胶（彤程新材、雅克科技）、电子特气（华特气体、金宏气体）、湿电子化学品（江化微、格林达）、CMP抛光材料（安集科技、鼎龙股份）国产替代进程加速，高端产品逐步突破。
• 新能源上游材料：快充趋势推动导电炭黑（黑猫股份）需求增长；光伏EVA/POE粒子与纯碱受益于“反内卷”行动落地及多晶硅产能整合；碳纤维需求“中期看风电，长期看储氢”，国内大丝束碳纤维价格已降至80元/kg以下，风电领域应用有望放量。
• 机器人/低空经济材料：PEEK、超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）、改性塑料等轻量化材料应用前景广阔。金发科技、普利特、道恩股份等改性塑料龙头受益于“以塑代钢”趋势及下游新兴领域扩展。
• 生物基能源及材料：欧盟RED III政策推动生物柴油与SAF强制添加，我国出口以一代生物柴油为主，二代生物柴油及SAF（卓越新能、山高环能）关注度提升，潜在市场空间广阔。

重点公司推荐

• 万华化学：聚氨酯、石化、新材料三大业务齐头并进，近百亿级资本开支支撑产业链完善，预计2025-2027年归母净利134/167/196亿元。
• 宝丰能源：民营煤制烯烃龙头，内蒙260万吨/年项目投产后烯烃总产能达520万吨/年，区位与循环产业链优势突出，预计2025-2027年EPS 1.65/1.87/1.98元。
• 华鲁恒升：荆州基地首批项目（尿素、醋酸等）已投产，煤化工柔性联产平台效益最大化，预计2025-2027年EPS 1.72/2.03/2.26元。
• 蓝晓科技：吸附分离材料龙头，生命科学（GLP-1固相合成载体）、盐湖提锂业务双轮驱动，预计2025-2027年归母净利9.19/10.85/12.62亿元。
• 其他推荐：卫星化学、易普力、扬农化工、云天化、彤程新材、金发科技、巨化股份等。

风险提示

• 产品价格大幅下跌风险；新增产能投放进度超预期风险；原材料市场波动剧烈风险；下游需求不及预期风险。

总结

化工行业2026年策略：周期复苏与新材料成长共振

本报告从化工行业2025年回顾出发，指出行业内部已出现显著分化：传统周期品盈利承压但产能扩张放缓，新材料领域受益于AI算力、机器人、新能源等新经济需求高速增长。展望2026年，报告提出“反内卷”与“新经济”双主线：一方面，石化炼化、农化、民爆、氟化工等周期品因供给端收缩、成本端企稳及下游需求边际改善，景气度有望修复；另一方面，电子化学品、新能源材料、机器人/低空经济材料、生物基材料等高性能新材料国产替代正当其时，成长空间广阔。报告重点推荐了万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、蓝晓科技等具备核心竞争力和成长性的公司，并提示关注油价波动、产能投放及下游需求等风险因素。整体而言，2026年化工行业有望迎来偏β修复，结构性机会突出。