医药行业周报：医药板块有所反弹，建议关注低位个股-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨2.67%，跑赢沪深300指数1.03个百分点，行业涨跌幅排名第17。2025年初以来至今，医药行业上涨16.72%，跑赢沪深300指数1.68个百分点，行业涨跌幅排名第15。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.46倍，相对全部A股溢价率72.58%(-0.12pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.52%(-3.46p)，相对沪深300溢价率为123.52%（-0.76pp)。本周相对表现最好的子板块是原料药，指数上涨4.3%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+46.0%、+36.5%、+27.6%。

　　2025年11月27日国常会指出，推进基本医保省级统筹是健全全民医保制度的重要举措。此项举措有利于更好发挥保险互助共济优势，增强医保制度保障能力。要指导各地因地制宜分类施策，合理确定省级统筹的基金管理模式，提高基金使用效率。要协调推进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设，加快推动优质医疗资源均衡布局，加强基层医疗服务能力建设，完善医保支付和服务价格调节机制，更好满足群众就医需求。

　　器械板块迎利好，北京、上海接连发文支持医疗器械发展。北京为创新器械提供多元场景的资金奖励。《北京市促进医疗器械产业高质量发展若干措施》为创新器械的临床研发、注册上市、落地生产、推广应用、集群发展、数字赋能及出海远航等提供全链条政策和资金支持。上海聚焦前沿器械细分领域发展以及审评提速。《上海市全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的若干措施》明确要推动扩大医疗服务项目和医用耗材医保支付范围，覆盖更多创新产品。其中上海措施聚焦细分领域的研发重点，包括细胞与基因治疗、AI医疗器械、脑机接口以及粒子治疗设备等前沿领域。此外《若干措施》缩短了多项医药板块审评速度，包括部分新药入院流程从30个工作日压缩至15个工作日，第二类医疗器械首次注册周期压缩至6个月，流感疫苗批签发时限缩至30个工作日。

　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、首药控股-U(688197)、西藏药业（600211）、通化东宝(600867)、亿帆医药(002019)、美好医疗（301363）、华兰生物(002007)。

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

医药板块反弹与政策利好共振

本报告指出，本周（11月24日至11月28日）医药生物指数上涨2.67%，跑赢沪深300指数1.03个百分点，在政策面（国常会推进基本医保省级统筹、北京上海出台医疗器械产业支持措施）与基本面（原料药等子板块领涨）的共同作用下，板块出现阶段性反弹。同时，报告强调目前医药行业估值（PE-TTM 29.46倍）相对全部A股溢价率仍处于历史较高水平，但年初以来仅跑赢沪深300指数1.68个百分点，市场仍存在结构性机会，建议投资者关注低位个股。

低位布局与结构性机会识别

报告核心观点为当前医药板块已具备一定的安全边际与反弹动能，建议关注以下两条主线：一是政策驱动的器械板块（北京、上海创新器械全链条支持）；二是基本面稳健或处于修复期的个股（如稳健组合中的恒瑞医药、百济神州、美年健康等）。此外，报告指出原料药、医疗研发外包、化学制剂等子板块年初至今表现突出，显示出细分领域的景气度分化，需精选赛道。

主要内容

1 投资策略

行情回顾：本周医药生物指数上涨2.67%，跑赢沪深300指数1.03个百分点，年初以来累计上涨16.72%，行业涨跌幅排名第15。医药行业估值PE-TTM为29.46倍，相对全部A股溢价率72.58%。
政策催化：11月27日国常会强调推进基本医保省级统筹，增强医保制度保障能力；北京、上海接连发文支持医疗器械创新，北京提供全链条资金奖励，上海聚焦细胞与基因治疗、AI医疗器械等前沿领域并缩短审评周期。
稳健组合：报告推荐包括恒瑞医药（600276）、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、首药控股-U（688197）、西藏药业（600211）、通化东宝（600867）、亿帆医药（002019）、美好医疗（301363）、华兰生物（002007）在内的稳健组合，并逐一分析各公司核心看点，上周组合整体上涨3.0%，跑赢医药指数0.3个百分点。

1.1 上周稳健组合分析

组合内个股表现分化，恒瑞医药（+4.3%）、百济神州（+3.9%）、美年健康（+3.1%）、首药控股（+4.4%）、西藏药业（+0.9%）、通化东宝（+3.0%）、亿帆医药（+2.2%）、美好医疗（+4.5%）、华兰生物（+0.5%），加权平均涨幅3.0%，超越大盘和医药指数。

2 医药行业二级市场表现

行业与个股涨跌：本周医药生物指数上涨2.67%，跑赢沪深300。子板块中原料药涨幅最大（+4.3%），年初以来医疗研发外包（+46.0%）、化学制剂（+36.5%）、其他生物制品（+27.6%）表现领先。个股方面，涨幅前五为海王生物（+38.21%）、粤万年青（+36.20%）、广济药业（+31.74%）、金迪克（+31.29%）、前沿生物-U（+23.12%）；跌幅前五为*ST长药（-15.3%）、惠泰医疗（-9.6%）、康为世纪（-8.8%）、东方海洋（-7.2%）、万泰生物（-7.1%）。
估值与流动性：医药行业PE-TTM为29.46倍，相对全部A股溢价率72.58%，相对沪深300溢价率123.52%。宏观流动性方面，10月M2同比增长8.2%，R007短期利率平稳，为估值提供支撑。
大宗交易：本周发生大宗交易18笔，成交总金额约4.96亿元，前三名微芯生物、辰欣药业、山东药玻，占比51.73%。
融资融券：融资买入额前五为众生药业、海南海药、常山药业、富祥药业、迈瑞医疗；融券卖出额前五为迈瑞医疗、东阿阿胶、惠泰医疗、特宝生物、海思科。
股东动态：股东大会召开、定增进展、限售股解禁、股东减持、股权质押等细节见报告表格。

3 最新新闻与政策

地方产业政策：北京发布《北京市促进医疗器械产业高质量发展若干措施》，提供创新器械全周期资金与政策支持；上海发布《上海市全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的若干措施》，聚焦细胞与基因治疗、AI医疗器械、脑机接口等前沿领域，缩短第二类医疗器械注册周期至6个月、流感疫苗批签发至30个工作日。
研发与审批支持：两地均建立绿色通道加速创新药械上市与临床应用。

4 报告梳理

新增研究报告：眼科专题（营收筑底，盈利分化）、医药行业2025三季报总结（业绩逐步筑底）、康希诺吸入式疫苗海外临床获批等。
核心公司深度报告：覆盖A股、科创板、港股及海外多家公司，包括恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、百济神州、信达生物等，涉及创新药、器械、疫苗、医疗服务等领域。
精选行业报告：涵盖CNS（抗抑郁药）、脑机接口、AI医疗、GLP-1、创新药出海、疫苗批签发、血制品批签发、基金持仓等专题。

5 风险提示

医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

总结

本周医药板块呈现反弹态势，政策利好（医保省级统筹、京沪器械产业支持）与子板块活跃（原料药领涨）共同驱动指数跑赢大盘。报告强调当前估值仍处于相对高位，但结构性机会明显，建议关注低位个股及创新药、器械、AI医疗等方向。稳健组合整体表现优于市场，显示精选个股策略的有效性。主要风险点在于政策执行不确定性、研发与业绩进度不达预期。整体判断，医药行业正经历业绩筑底与政策驱动的双重修复期，长期需聚焦创新与国际化主线。

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