基础化工行业周报：有机硅、MDI价格上行，光刻材料龙头上市

中心思想

板块指数承压，结构性机会凸显周期品与成长标的

本周基础化工板块整体表现疲软，指数跑输沪深300指数3.70个百分点，在所有板块中排名第29位。然而，橡胶助剂、钾肥等子板块逆势上涨，显示出行业内部存在结构性机会。报告核心聚焦于两大关键动向：一是有机硅与MDI价格受供给端收缩驱动持续上行，二是光刻材料龙头恒坤新材成功上市，标志着国产高端材料领域取得实质性突破。基于此，报告维持基础化工行业“增持”评级，并建议重点关注制冷剂、化纤、农化及优质成长标的。

供给收缩与国产替代成为当前两大核心驱动力

从行业动态来看，有机硅行业通过集中挺价、MDI行业通过密集检修，共同推动了产品价格的显著上涨，凸显了供给侧调控对化工品价格的短期提振作用。同时，恒坤新材的上市及其中高端光刻胶产品的验证进展，反映了光刻材料国产化进程正在加速，为国内半导体产业链的安全提供了关键支撑。这两大主线共同构成了当前基础化工行业的主要投资逻辑。

主要内容

1 市场行情走势：板块整体走弱，个股分化加剧

1.1 行业走势情况：指数跑输大盘，子板块分化显著

过去一周（11.15-11.21），基础化工指数下跌7.47%，同期沪深300指数下跌3.77%，基础化工板块跑输3.70个百分点，在全部板块中表现垫底。从子行业涨跌幅来看，仅有橡胶助剂实现正增长（3.34%），其余子板块均出现下跌；跌幅相对较小的包括钾肥（-3.30%）、炭黑（-3.97%）和膜材料（-4.30%）。这反映出市场对化工板块的整体情绪偏向谨慎，资金仅集中于少数具有特定催化剂的细分领域。

1.2 个股走势情况：头部与尾部个股表现极端分化

个股层面，涨跌幅分化极为明显。涨幅前十的个股中，国风新材以33.33%的周涨幅领涨，华融化学（27.82%）、同益股份（16.51%）等紧随其后，主要受光刻胶等国产替代概念及新材料主题驱动。与之对应，跌幅前十的个股跌幅均超过23%，其中华盛锂电（-33.19%）、安纳达（-26.13%）等跌幅居前，显示出市场对部分前期涨幅过高或基本面存在压力的标的进行显著调整。

2 化工品价格走势：有机硅、MDI领涨，盐酸、液氯大幅回落

2.1 价格统计：供给扰动推动上游原料涨价，部分无机品价格剧烈波动

根据报告统计，本周化工品价格呈现“涨少跌多”但涨幅突出的格局。

• 周涨幅前五：盐酸（江苏）以33.33%的涨幅居首，国际硫磺（13.41%）、碳酸锂（电池级，7.59%）、碳酸锂（工业级，7.47%）和甲基环硅氧烷（DMC，5.60%）紧随其后。其中，DMC涨幅主要受有机硅行业会议挺价及供应缩减驱动；碳酸锂价格的上涨则与下游新能源汽车产业链备货需求有关。
• 周跌幅前五：液氯单周暴跌98.00%，盐酸（山东）下跌41.67%，跌幅极为剧烈，反映出氯碱产业链供给过剩及下游需求疲软。浓硝酸（金禾实业，-9.09%）和醋酐（-4.88%）也出现较大跌幅。

2.2 化工品价差统计：产业链利润重分配，DMF、PO价差显著扩大

在化工品价差方面，DMF价差、环氧丙烷（PO）价差和二甲醚价差分别录得22.04%、21.17%和16.22%的周度涨幅，表明这些产品的原材料成本端涨幅小于产品售价，生产企业利润空间得到改善。相反，三聚磷酸钠价差大幅缩水497.70%，PTA和电石法PVC价差也出现超过10%的下跌，反映出这些下游产品价格承压，成本传导不畅，产业链下游利润受损。

3 行业重要动态：有机硅挺价落地，MDI供应收缩加速

3.1 有机硅：行业会议挺价效果显著，价格延续上行

据钢联数据，截至11月21日，有机硅DMC华东市场价报13200元/吨，较前一周上涨5.60%，11月累计涨幅已达20.00%。供应端是主要推手：上周有机硅主流单体厂召开行业会议，会后山东单体厂报盘涨至13100元/吨，其余主流厂家报价跟涨至13200元/吨。需求端下游硅橡胶和硅油客户多持谨慎观望心态，以刚需采购为主，市场实际需求支撑有限，价格持续性有待观察。

3.2 MDI：密集检修叠加海外提价，供应紧张格局加剧

MDI市场同样迎来价格上行。截至11月21日，纯MDI华东市场价为19700元/吨，较前一周上涨1.55%，11月涨幅达7.07%。驱动因素主要有三：一是巴斯夫宣布在南亚地区MDI系列产品价格上调200美元/吨；二是国内装置进入密集检修期，包括万华宁波150万吨/年装置（11月15日起检修55天）、科思创上海60万吨/年装置和巴斯夫重庆44万吨/年装置（均计划12月检修），导致行业开工率显著下降；三是进口端，日韩船期延迟造成阶段性现货供应稀缺，进一步加剧了市场短缺。多因素共振之下，MDI现货桶货资源持续紧张。

3.3 光刻材料：恒坤新材成功上市，国产化进程迈出关键一步

11月18日，厦门恒坤新材料科技股份有限公司在上交所科创板上市，成为本周行业重要的成长叙事。公司已完成业务转型，聚焦光刻材料和前驱体材料。截至2024年末，已实现SOC（碳膜涂层）、BARCC（底部抗反射涂层）、i-Line光刻胶、KrF光刻胶及TEOS前驱体等产品的量产供货。更关键的是，其ArF浸没式光刻胶已通过验证并实现小规模销售，这是国产光刻胶在高端制程领域的重大突破，标志着国产替代进入深水区。

4 投资建议与风险提示

4.1 投资建议：把握供给周期与国产替代两大主线

基于当前行业动态，报告提出六大投资主线：

1. 制冷剂板块：随着三年基数期结束，三代制冷剂供需格局将再平衡，价格中枢可期。
2. 化纤板块：关注行业景气度修复。
3. 优质化工龙头：重点关注万华化学、华鲁恒升等具备成本优势和成长性的企业。
4. 轮胎板块：受益于海外需求及原材料成本变化。
5. 农化板块：关注钾肥及磷化工行业动态。
6. 优质成长标的：如蓝晓科技、圣泉集团等，受益于国产替代和技术突破。

4.2 风险提示：警惕宏观与需求端不确定性

报告明确提示三大核心风险：全球原油价格的剧烈波动；下游终端需求复苏不达预期；宏观经济下行压力加大。这些因素将对化工行业的整体盈利水平及估值修复形成制约。

总结

本报告全面梳理了2025年11月15日至21日期间基础化工行业的市场表现与关键变量。核心要点可归纳为三点：首先，市场情绪偏弱，板块指数显著跑输大盘，仅橡胶助剂等少数子板块实现正收益，个股分化极为严重。其次，供给端扰动成为价格上行的主要催化剂，有机硅行业会议挺价与MDI龙头密集检修均有效推高了相关产品价格，DMC和纯MDI价格月度涨幅分别达到20%和7%以上。最后，成长性亮点突出，光刻材料国产化龙头恒坤新材的上市及ArF光刻胶的突破性进展，为行业提供了新的估值锚和长期增长逻辑。 报告维持行业“增持”评级，并建议投资者在关注供给周期驱动的周期品涨价机会的同时，重点布局制冷剂、化纤及具备国产替代潜力的光刻材料等相关成长方向，同时需谨慎防范宏观经济下行及原油价格波动带来的系统性风险。