经营进入旺季，业绩逐季修复，估值性价比凸显-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　美年健康(002044)

　　投资要点

　　事件：公司2025年前三季度公告，表现较为亮眼，25Q1-Q3实现营收69.3亿元，同比下降3.01%，实现归母净利润5186.0万元，同比增长110.53%，实现扣非后归母1222.9万元，同比增长50.1%。其中25Q3实现营收28.16亿元，环比+19.6%，实现归母净利润2.73亿元，环比+406.2%，较去年同期+13.7%。

　　公司经营迈入旺季，业绩逐季修复。体检行业需求稳健，整体季节性较强，公司作为业内民营体检龙头，整体订单签定与客单价保持稳定，2023/2024/2025H1客单价分别为621元/672元/656元，个检客户占比持续提升，2024年公司团体/个人收入占比为75.9%：24.1%，2025H1团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%，重点客户签单占比与到检份额有所提升。

　　ALL IN AI：从体检龙头向健康管理领域切入，公司响应国家号召，从体检向健康管理迈进，结合AI应用推出血糖健康、肝健康、胃肠道健康、肺结宁、HPVE6/E7蛋白检测、脑睿佳、胶囊胃镜等明星产品。截止2025年前三季度，公司主营收入中结合AI技术手段取得的收入为2.5亿元，较去年同期+71.02%，其中25Q3实现1.1亿元，环比+27.9%。此外报告期内，公司上线超声AI全量质控体系，实现超声留图全量AI质控，进一步升级超声检查体验；引入最新GLP-1RA药物包括司美格鲁肽、玛仕度肽等，截止9月底已开设33家减重代谢门诊；发布《中国智慧中医行业发展报告》，持续推广智能中医体检，已在64家体检中心开展智慧中医体检服务。

　　AI助力公司降本增效。公司基于AI与数字化的落地，持续提升医质和服务质量，并积极推动提效降本以及创新创收工作，实现归母净利润增速高于营收，根据公司三季报数据，公司“健康小美”智能主检功能已经上线并赋能旗下217家体检中心，覆盖率已经达到38.7%。

　　盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.11元、0.13元、0.15元，对应动态PE分别为51倍、43倍、37倍。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，AI发展不及预期风险。

中心思想

业绩逐季修复叠加AI战略驱动，美年健康估值性价比凸显

美年健康2025年三季报显示，公司经营已步入旺季，营收与利润均呈逐季修复态势，尤其是2025年第三季度业绩显著回暖。尽管前三季度营收同比下降3.01%，但归母净利润同比大幅增长110.53%，显示出盈利能力明显改善。核心驱动力来自两大方面：一是体检主业客单价保持稳定、个检客户占比持续提升，巩固了收入基本盘；二是“ALL IN AI”战略成效初显，AI赋能健康管理业务不仅带来直接收入的高速增长，更通过智能主检、超声AI质控等应用实现降本增效，推动净利润增速远超营收增速。当前估值（2025年PE约51倍）处于历史相对低位，而AI在未来健康管理中的渗透空间巨大，公司作为民营体检龙头兼具业绩确定性与成长潜力，性价比凸显。

从体检龙头到健康管理平台：AI是第二增长曲线的核心催化剂

公司正从传统的体检服务商向以AI驱动的全生命周期健康管理平台转型。通过结合AI技术推出血糖、肝健康、胃肠道健康、肺结宁、脑睿佳、胶囊胃镜等明星产品，以及布局GLP-1RA减重代谢门诊和智慧中医体检，公司成功拓展了服务边界。前三季度AI相关收入达到2.5亿元，同比增速高达71.02%，Q3环比增长27.9%，表明这一战略转型已进入加速兑现期。AI不仅为公司创造了增量收入，更提升了医疗服务质量与运营效率，使公司能够从“低频体检”切入“高频健康管理”市场，重构增长逻辑。

主要内容

事件：2025年前三季度业绩公告，三季度环比大幅改善

公司发布2025年三季报：25Q1-Q3实现营收69.3亿元，同比下降3.01%；实现归母净利润5186.0万元，同比增长110.53%；实现扣非后归母净利润1222.9万元，同比增长50.1%。
单季度看：25Q3实现营收28.16亿元，环比增长19.6%；实现归母净利润2.73亿元，环比增长406.2%，同比增长13.7%。三季度业绩显著回升，验证体检行业季节性旺季特征。

经营进入旺季，业绩逐季修复

客单价与客户结构优化：2023/2024/2025H1客单价分别为621元/672元/656元，整体保持稳定。个检客户占比持续提升，2024年团体/个人收入占比为75.9%:24.1%，2025H1进一步优化至67%:33%。重点客户签单占比与到检份额有所提升，为收入增长奠定基础。
季节性规律明确：体检行业需求稳健，下半年为传统旺季，三季度环比数据印证公司经营进入旺季，订单签订与到检进度符合预期。

ALL IN AI：从体检龙头向健康管理领域切入

AI产品矩阵丰富：公司响应国家“从体检向健康管理迈进”号召，推出血糖健康、肝健康、胃肠道健康、肺结宁、HPV E6/E7蛋白检测、脑睿佳、胶囊胃镜等明星产品，深度结合AI应用。
AI收入高速增长：25年前三季度主营收入中结合AI技术手段取得的收入为2.5亿元，较去年同期增长71.02%；其中25Q3实现1.1亿元，环比增长27.9%。AI业务已成为公司重要的收入增长极。
新业务布局：报告期内公司上线超声AI全量质控体系，升级超声检查体验；引入GLP-1RA药物（司美格鲁肽、玛仕度肽等），截至9月底已开设33家减重代谢门诊；发布《中国智慧中医行业发展报告》，在64家体检中心开展智慧中医体检服务，持续拓展健康管理边界。

AI助力公司降本增效

智能主检系统赋能：公司自主研发的“健康小美”智能主检功能已上线并赋能旗下217家体检中心，覆盖率已达38.7%。通过AI对体检报告进行智能审核与质控，大幅提升医质和服务质量，降低人工成本。
净利润增速高于营收：基于AI与数字化落地，公司积极推动提效降本及创新创收工作，前三季度归母净利润增速（110.53%）远高于营收增速（-3.01%），Q3净利润环比增长406.2%，盈利能力显著提升。

盈利预测与风险提示

盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.11元、0.13元、0.15元，对应动态PE分别为51倍、43倍、37倍。当前股价5.50元，估值处于历史较低水平。
风险提示：市场竞争加剧风险；AI发展不及预期风险。

财务预测与估值（附表摘要）

预测2025-2027年营业收入分别为109.49亿元、116.34亿元、129.44亿元，增速分别为2.31%、6.26%、11.26%。
归属母公司净利润预测分别为4.30亿元、5.08亿元、6.04亿元，增速分别为52.41%、18.07%、18.84%。
关键估值指标：2025年PE 51倍，PB 2.39倍；2026年PE 43倍，PB 2.25倍；2027年PE 37倍，PB 2.11倍。ROE预测由2024年的4.70%上升至2027年的7.02%。

总结

美年健康2025年三季报展现出“旺季复苏+AI赋能”的双重利好。公司作为民营体检行业龙头，在个检占比提升、客单价稳定的基础上，三季度归母净利润环比增长超400%，结束了前期业绩疲软态势，验证了经营改善趋势。更为关键的是，公司全力推进“ALL IN AI”战略：AI相关收入前三季度同比大增71%，超声AI质控、健康小美智能主检、减重代谢门诊、智慧中医等新业务持续落地，标志着公司正从单一体检服务向健康管理平台跃迁，第二增长曲线已然清晰。AI同时助力公司降本增效，使归母净利润增速远高于营收，盈利能力显著提升。考虑到2025年预测PE仅51倍，且未来PE有望降至37倍，在当前AI赋能健康管理的广阔前景下，美年健康的估值性价比凸显，建议投资者关注其业绩持续修复与AI业务的高速增长潜力。

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