北交所信息更新：重组人干扰素α1b喷雾剂增长，新厂区折旧摊销等费用致利润承压-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　三元基因(920344)

　　2025Q1-Q3，公司营收1.63亿元，同比-3%，归母净利润-1427万元

　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，公司营收1.63亿元，同比下滑3.26%；归母净利润-1427.92万元。新厂区智能化生产和研发基地项目大部分达预定可使用状态转固，折旧摊销费用、运营维护费用以及费用化利息增加影响利润，我们下调2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.11/0.28/0.40（原0.28/0.39/0.52）亿元，对应EPS为0.09/0.23/0.33元/股，对应当前股价PE为352.5/135.3/93.5倍，维持“增持”评级。

　　集采推动公司触达终端、产品销量增长较快，加速推进PEG集成干扰素项目2024年，在公司中标干扰素集采全面执行的第一个采购周期内，公司产品销量稳步增长，新增医疗终端1,106家，累计实现6,000余家医疗终端准入。2025年上半年，甘肃、湖北、内蒙、新疆、宁夏、陕西、河北、海南、山西在内的9个省份开始集采第二年接续工作，持续加快等级医院的准入速度，大幅提升公司产品的市场覆盖率。研发方面，2025Q1-Q3，公司加速推进PEG集成干扰素突变体注射液伴随基因检测治疗乙肝临床试验项目、γδT细胞的肿瘤免疫细胞治疗项目临床研究，投入研发费用1946.84万元，同比增长49.08%。此外，人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎临床试验项目关键性临床研究已按计划完成。公司基于自身核心技术平台优势，向全新市场进行的战略延伸，布局重组全人胶原蛋白领域，有利于公司在稳固现有严肃医疗业务技术能力的同时，积极开拓消费医疗市场的新机遇，逐步构建双轮驱动的多元化发展格局。

　　新厂区智能化生产和研发基地项目的逐步完工，折旧摊销等费用致利润承压2025年前三季度，随着新厂区智能化生产和研发基地项目的逐步完工，部分达到预定可使用状态结转至固定资产，其所产生的折旧摊销、运营维护费用以及利息支出费用，使得整体费用规模上升。随着新厂区陆续全面投入运营，产能逐步释放，收入增长将有效覆盖固定成本摊销。同时，与项目建设相关的税费、折旧及利息等阶段性高支出因素将逐步趋于平稳，公司利润有望逐步回归合理区间。

　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

中心思想

短期利润承压与长期战略布局并存

三元基因在2025年前三季度面临利润下滑压力，核心原因在于新厂区智能化生产和研发基地项目转固后带来的折旧摊销、运营维护及费用化利息增加，导致归母净利润出现亏损。然而，公司核心产品重组人干扰素α1b喷雾剂在集采推动下实现终端触达和销量增长，同时加速推进PEG集成干扰素、γδT细胞免疫治疗等研发项目，并向消费医疗领域（重组人胶原蛋白）战略延伸，展现出双轮驱动的长期增长潜力。

盈利预测下修反映短期成本冲击

基于新厂区产能释放前的固定成本摊销压力，开源证券下调2025-2027年盈利预测，归母净利润从原0.28/0.39/0.52亿元调整至0.11/0.28/0.40亿元，EPS对应0.09/0.23/0.33元/股。尽管短期利润承压，但随产能逐步释放、收入增长覆盖固定成本，公司利润有望回归合理区间，维持“增持”评级。

主要内容

一、财务表现：营收下滑与利润亏损

2025年1-9月，公司实现营业收入1.63亿元，同比下滑3.26%；归母净利润-1427.92万元。新厂区项目大部分达到预定可使用状态转固，导致折旧摊销、运营维护及费用化利息增加，成为利润主要拖累。关键财务指标显示，2025年预期毛利率81.2%，净利率仅4.1%，较2024年净利率8.6%显著下滑。

二、集采驱动与销售扩张

干扰素集采执行推动公司终端准入大幅增长。2024年中标后第一个采购周期内，产品销量稳步增长，新增医疗终端1106家，累计实现6000余家医疗终端准入。2025年上半年，甘肃、湖北、内蒙等9个省份启动集采第二年接续工作，加速等级医院准入速度，提升市场覆盖率。

三、研发投入与管线进展

2025Q1-Q3研发费用1946.84万元，同比增长49.08%。重点管线进展如下：

PEG集成干扰素突变体注射液伴随基因检测治疗乙肝临床试验加速推进；
γδT细胞的肿瘤免疫细胞治疗项目进入临床研究；
人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎关键性临床研究按计划完成。

此外，公司基于核心技术平台向消费医疗领域延伸，布局重组人胶原蛋白，构建“严肃医疗+消费医疗”双轮驱动格局。

四、新厂区产能与成本压力

新厂区智能化生产和研发基地项目逐步完工，部分转固后带来折旧摊销、运营维护及利息费用增加。随新厂区全面投入运营、产能释放，收入增长将有效覆盖固定成本摊销，利润有望逐步回归。当前阶段属建设期向运营期过渡的阶段性支出高峰。

五、盈利预测与估值

开源证券下调2025-2027年归母净利润预测至0.11/0.28/0.40亿元，对应EPS 0.09/0.23/0.33元/股。当前股价30.72元，对应2025-2027年PE分别为352.5/135.3/93.5倍，维持“增持”评级。估值较高的主要原因是短期利润被折旧抑制，长期成长性尚未充分体现。

六、风险提示

主要风险包括：市场情况变化、原材料价格波动、销售区域集中等。

总结

短期阵痛源于产能爬坡，长期双轮驱动构筑成长空间

三元基因2025年前三季度在集采推动下实现终端覆盖快速扩张，但新厂区转固带来的折旧摊销导致利润阶段性亏损。公司核心产品干扰素α1b喷雾剂销量增长稳健，研发管线聚焦PEG集成干扰素、细胞治疗等前沿领域，同时战略布局重组人胶原蛋白切入消费医疗市场。随新厂区产能释放、固定成本摊销趋于稳定，利润有望在2026-2027年显著恢复，当前估值虽因短期利润低而偏高，但长期成长逻辑清晰，维持“增持”评级。

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