2025年三季度医药行业业绩总结：药品产业链持续景气，医院端运营相关标的业绩承压

中心思想

整体业绩承压，药品产业链景气延续

• 2025年前三季度医药生物板块整体业绩承压：营业总收入18,259亿元，同比下降1.91%；归母净利润1,395亿元，同比下降5.06%；扣非归母净利润1,176亿元，同比下降9.67%；经营现金流1,444亿元，同比大幅下降36.18%。
• 药品产业链（CXO及生命科学上游）需求回暖，业绩显著改善：CXO板块21家公司收入同比增长13%，归母净利润同比增长58%；生命科学上游收入同比增长7%，利润同比增长27%，订单及合同负债持续回升。

细分板块分化明显，医院端承压

• 医疗服务板块表现突出：收入同比增长3.63%，归母净利润同比大幅增长36.47%，为唯一实现收入利润双位数增长的细分领域。
• 其他板块普遍回调：化学制药（收入-4.04%，利润-12.49%）、生物制品（收入-13.60%，利润-28.21%）、医疗器械（收入-2.24%，利润-13.87%）、中药（收入-4.33%，利润-1.53%）、药店（收入+0.74%，利润+2.14%）等均面临不同程度的业绩压力，医院端运营相关标的尤为承压。

主要内容

交易结构与筹码回顾及细分板块业绩回顾

• 1.交易结构和筹码回顾

  • 1.1 业绩总结：整体业绩较24年同期略微承压，收入、利润、现金流均呈负增长，研发费用和销售费用投放减少。
  • 1.2 行情回顾：A股医药公司涨幅TOP5为舒泰神、振德医疗、赛力医疗、三生国健、广生堂；港股涨幅TOP5为北海康成-B、药捷安康-B、三叶草生物-B、德琪医药-B、和铂医药-B。
  • 1.3 持仓总结：2025Q3全部公募基金医药股持仓占比9.68%，环比下滑0.09pct；子行业中生物制品（+0.39pct）和医疗服务（+0.27pct）仓位环比提升，化学制药（-0.25pct）和医疗器械（-0.45pct）减仓明显。

• 2.医药细分板块业绩回顾

  • 2.1 创新药：化学制药25Q1承压（同比-5.19%），二三季度逐步恢复（Q2同比-1.28%，Q3同比-0.87%）；其他生物制品同比下滑但环比改善，部分biotech公司改善显著。
  • 2.2 创新产业链（CXO）：行业需求回暖，21家样本公司2025Q1-3收入同比+13%，利润同比+58%，毛利率净利率稳步恢复，合同负债持续增长。
  • 2.3 医疗器械：2025Q3收入增速回正（同比+1.95%），利润降幅收窄；设备板块边际改善显著，耗材集采后韧性较强，IVD政策影响进入深水区。
  • 2.4 医疗服务：政策落地后分化明显，板块承压后修复。2025Q1-Q3收入同比+3.63%，利润同比+36.47%；眼科、综合医院降本增效趋势延续。
  • 2.5 生物制品：血制品稳健（收入同比+4.11%），疫苗探底（利润降幅收窄），其他生物制品表现分化。
  • 2.6 中药：25前三季度收入同比-4.28%，利润同比+2.41%，盈利能力有所恢复（净利率提升至11.94%），销售费用和研发费用投入减少。
  • 2.7 药店：多重因素导致增长放缓，2025Q1-Q3收入同比+0.74%，利润同比+2.14%；Q3单季度收入同比+2%，利润同比+37.76%，出现边际改善。

投资展望与风险提示

• 3.投资思路展望：关注国际化、商业化放量和医药创新主线。重点领域包括医疗硬科技（脑机接口、高端设备耗材）、出海（海外业务占比高）、医疗AI、医药产业链（CXO、生命科学上游）、医疗消费（眼科、中药OTC等）。
• 4.风险提示：政策变化（带量采购、医保报销）风险；新产品获批及放量不及预期风险；行业竞争加剧风险；全球地缘政治对海外市场及供应链影响超出预期风险。

总结

2025年三季度医药行业整体业绩承压，营业收入同比下降1.91%，归母净利润同比下降5.06%，研发和销售费用投入缩减。板块内部分化显著：药品产业链（CXO/生命科学上游）受益于全球投融资回暖，订单和盈利修复明显；医疗服务板块在政策落地后企稳回升，利润增速亮眼；而医疗器械、中药、药店等板块受集采、政策调整及需求疲软影响，业绩短期承压。生物制品中血制品稳健，疫苗处于探底阶段。基金持仓方面，生物制品和医疗服务获加仓，化学制药和医疗器械被减仓。展望未来，投资主线聚焦国际化、商业化放量及医药创新，需警惕政策、竞争及地缘风险。