养殖业务盈利兑现，转基因育种前景可期

中心思想 养殖业务盈利超预期，成为2020Q1业绩扭亏的核心驱动力 公司2020Q1预计归母净利润4.3-5.1亿元，同比扭亏。主要原因是养殖板块量利齐升：出栏23.9万头，头均收入4526元，完全成本控制在23-24元/公斤，头均盈利超过1500元，盈利能力业内领先。这一数据侧面印证了公司非洲猪瘟防疫得当，压栏无忧，得以充分享受猪价高位景气。 转基因育种前景广阔，先发优势有望构建长期护城河 公司DBN9936转基因玉米已获生物安全证书，二代三代品种实验与审批持续推进。转基因种子商用落地预计带来玉米种子市场规模翻倍，公司凭借近十年深耕，预计在3-5年内保持寡头垄断地位。假设30%市占率，预计21-22年可贡献3-5亿元利润增厚，成为中长期重要增长点。 主要内容 一、事件：2020Q1业绩预告 公司公告2020Q1预计归母净利润4.3-5.1亿元，同比扭亏，业绩大幅改善主要源于养殖业务盈利兑现。 二、公司简介 公司是国内规模最大的预混合饲料企业，产业涵盖畜牧科技与服务、种植科技与服务、农业互联网三大领域，主营产品包括畜禽饲料、兽药疫苗、种猪与作物种子、农药化肥及农业互联网与金融服务等。 三、养殖业务分析 防疫得当，养殖盈利贡献超预期 公司2020Q1养殖平台出栏合计23.9万头，预计权益出栏15-17万头。头均收入达4526元/头，均重超130公斤，价格与出栏体重均处于行业最优水平。完全成本控制在23-24元/公斤，头均盈利超1500元，盈利能力业内领先。防疫能力优势直接转化为低成本和高收益。 养殖全年量利齐升，饲料业务边际改善 生产性生物资产自2019Q2环比回升，2020Q1能繁母猪存栏达10万头以上，后备母猪存栏10万头以上，预计全年出栏量逐季释放，叠加出色防疫能力，生猪板块有望量利齐升。能繁母猪及生猪存栏环比改善将促进前端料需求，饲料业务有望持续边际改善，贡献稳定收益。 四、转基因种业先发优势 公司转基因育种历经近十年深耕，DBN9936转基因玉米品种已获转基因生物安全证书，二代三代品种实验与审批同步推进。转基因种子商用落地将带来显著市场扩容和龙头壁垒提升，玉米种子市场规模预期翻倍。公司具备明显先发优势，预计3-5年内保持寡头垄断地位，假设市占率30%，预计转基因种子业务在21-22年能带来3-5亿元利润增厚。 五、盈利预测及投资评级 不考虑转基因种业贡献，预计公司2019-2021年净利润分别为5.12、25.04和27.33亿元，对应EPS分别为0.12、0.59和0.64元。当前股价对应PE分别为68、14和13倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：非洲猪瘟疫情风险；转基因商用落地不及预期。 总结 大北农2020Q1养殖业务盈利超预期，凭借出色的防疫能力和成本管控，实现头均盈利1500元以上，盈利能力业内领先。公司生产性生物资产持续增长，全年养殖业务有望量利齐升，饲料业务边际改善。同时，公司在转基因种业领域深耕近十年，先发优势明显，转基因商用落地有望开辟新的增长空间，预计21-22年利润增厚显著。整体来看，公司处于养殖景气周期与转基因商业化前夜，投资价值凸显，维持“强烈推荐”评级。