新款呼吸机有望快速放量，耗材占比持续增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　瑞迈特(301367)

　　l业绩简评

　　公司发布2025年三季度报，2025年前三季度公司实现营业收入8.08亿元，同比上涨34.24%；实现归属于母公司所有者的净利润1.80亿元，同比上涨43.87%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.40亿元，同比上涨63.41%。

　　其中，2025年Q3公司实现营业收入2.64亿元，同比上涨20.22%；实现归属于母公司所有者的净利润0.49亿元，同比上涨48.61%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.40亿元，同比上涨112.64%。

　　l25年前三季度经营分析

　　新款呼吸机有望在美国市场快速放量。公司的无噪音棉新呼吸机于自7月开始已经批量进入美国市场，第三季度美国RH的动销水平逐月提升明显，随着新呼吸机医疗报销码的取得，可以在美国医保市场正常销售，预期后续放量较第三季度有望会相对明显。

　　公司线上渠道调整结束，后续有望提高国内毛利率。公司9月底启动线上经销向直销模式切换，第三季度处于模式转换初期，预计第四季度新模式对业绩的影响将逐步显现，预计从第四季度开始到明年全年，国内电商毛利率水平逐步提升，更多贡献净利润可期。另外，公司便携式制氧机POC已完成国内注册，院端小无创呼吸机也已经完成国内注册，此将给公司国内收入带来持续增量。

　　公司耗材业务占比持续提升。2025年上半年，公司耗材业务占营业收入的比重约为30%。相较于呼吸机，耗材更换频率高，毛利也相对较高，有利于进一步增强公司的盈利能力。我们认为随着全民对OSA认知的提升与呼吸机的市场普及，将有效驱动耗材需求稳步增长。

　　l盈利预测

　　我们预计公司2025-2027年收入端分别为11.03亿元、13.60亿

　　元和16.37亿元，收入同比增速分别为30.78%、23.27%和20.42%，归母净利润预计2025年-2027年分别为2.56亿元、3.45亿元和4.23亿元，归母净利润同比增速分别为65.06%，34.60%和22.64%。2025-2027年PE分别为30.13倍、22.38倍和18.25倍，对应PEG分别为0.46、0.65和0.81，给予“买入”评级。

　　l风险提示：

　　新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险，国际关系风险。

中心思想

业绩高增长与盈利改善：新款呼吸机放量驱动营收利润双升

报告指出，瑞迈特2025年前三季度实现营收8.08亿元（同比+34.24%），归母净利润1.80亿元（同比+43.87%），业绩增速显著。核心驱动力来自新款无噪音棉呼吸机于7月进入美国市场后动销逐月提升，叠加耗材收入占比持续提高，推动整体盈利结构优化。公司线上渠道切换为直营模式，预期将提升国内毛利率，进一步增厚利润。

产品结构优化与市场拓展：耗材占比提升增强盈利稳定性

报告强调，公司耗材业务占比已从2025年上半年的约30%持续增长，耗材因更换频率高、毛利率较呼吸机更高，成为增强盈利能力的关键。随着OSA（阻塞性睡眠呼吸暂停）认知提升和呼吸机市场渗透率增加，耗材需求将稳步扩大。同时，便携式制氧机POC、院端小无创呼吸机已获国内注册，为国内收入提供新增量，形成“设备+耗材”双轮驱动格局。

主要内容

业绩简评：2025年前三季度财务表现亮眼

2025年前三季度营收8.08亿元，同比增长34.24%；归母净利润1.80亿元，同比增长43.87%；扣非净利润1.40亿元，同比增长63.41%。
2025年Q3单季营收2.64亿元，同比+20.22%；归母净利润0.49亿元，同比+48.61%；扣非净利润0.40亿元，同比+112.64%，扣非增速远超营收表明主营业务盈利能力显著提升。

25年前三季度经营分析：三大战略驱动增长

新款呼吸机美国市场放量：无噪音棉新呼吸机自7月起批量进入美国市场，Q3美国RH动销水平逐月提升；取得医疗报销码后可在医保市场正常销售，预期后续放量较Q3更明显。
线上渠道调整提升国内毛利率：公司9月底启动线上经销向直销模式切换，Q3为转换初期，预计Q4起至明年全年国内电商毛利率将逐步提升，贡献更多净利润。
耗材业务占比持续提升：2025年上半年耗材收入占比约30%，因耗材更换频率高、毛利高，增强盈利能力；随OSA认知普及和呼吸机市场渗透，耗材需求有望稳定增长。另外，便携式制氧机POC及院端小无创呼吸机已完成国内注册，带来国内收入增量。

盈利预测与估值：维持“买入”评级

预测2025-2027年营收分别为11.03亿、13.60亿、16.37亿元，同比增速30.78%、23.27%、20.42%；归母净利润分别为2.56亿、3.45亿、4.23亿元，同比增速65.06%、34.60%、22.64%。
对应2025-2027年PE分别为30.13倍、22.38倍、18.25倍，PEG分别为0.46、0.65、0.81，PEG均小于1，成长性显著，给予“买入”评级。

风险提示

新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业政策风险；国际关系风险。

总结

瑞迈特2025年前三季度业绩高速增长，核心驱动力来自新款呼吸机在美国市场的放量以及耗材占比持续提升带来的盈利结构优化。公司通过线上渠道直营化改革有望改善国内毛利率，便携制氧机等新品注册将进一步扩充收入来源。盈利预测显示未来三年营收及归母净利润保持20%以上增速，PEG低于1，估值具备吸引力。不过需关注新品推广、市场竞争及政策风险。整体来看，公司处于“设备+耗材”双增长轨道，维持“买入”评级。

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