2025年三季报点评：稳步向上，创新继续兑现-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　亿帆医药(002019)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入39.2亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长5.8%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比增长25.2%。

　　国内外并进，创新管线继续兑现：2025年前三季度公司医药自有产品（含进口）合计实现营业收入29.7亿元，同比增长11.1%；国内医药自有产品（含进口）实现营业收入26.3亿元，同比增长12.2%。其中亿立舒和易尼康两款创新药合计实现销售收入同比增长147.0%，亿立舒发货同比增长78.0%，易尼康发货同比增长315.8%。前三季度，公司境外医药自有产品（含进口）实现营业收入3.4亿元，同比增长2.8%；亿立舒持续推进全球化商业化，美国完成第二批发货，已进入美国综合癌症网络2A级推荐指南，并在澳大利亚和新西兰独家商业化权益完成授权。目前亿立舒已在三十余个国家获准上市销售、在5个国家实现发货或销售；此外，亿立舒专利获得国家知识产权局1827天专利权期限补偿。

　　研发持续推进：至三季报，公司断金戒毒胶囊1b期临床试验达到预期目标、复方银花解毒颗粒治疗儿童性感冒（风热证）的III期临床试验达到预期目标、复方黄黛片用于治疗铂耐药卵巢癌的临床试验研究者会议顺利召开、在研创新药IL-15/IL-15Ra-Fc融合蛋白获CDE的IND受理。

　　费用率降低，盈利能力向上。2025年前三季度公司实现毛利率47.8%，同比+0.2pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务/研发费用率23.2%/7.3%/0.9%/4.9%，分别同比-1.7pp/0.0pp/-0.4pp/+0.2pp，综上，公司实现净利率9.2%，同比+1.2pp。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.0亿元/7.9亿元/9.4亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：创新产品进度不及预期风险；销售不及预期风险等。

中心思想

创新药驱动业绩稳步增长，全球化商业化加速兑现

亿帆医药2025年前三季度实现营收39.2亿元（同比+1.7%），归母净利润3.9亿元（同比+5.8%），扣非归母净利润3.2亿元（同比+25.2%）。核心增长动力来自创新药板块，亿立舒与易尼康合计销售收入同比增长147%，其中亿立舒发货增长78%、易尼康发货增长316%，表明创新管线商业化能力持续强化。

盈利能力提升与费用管控优化，为长期成长奠定基础

公司前三季度毛利率47.8%（同比+0.2pp），销售/管理/财务/研发费用率分别为23.2%/7.3%/0.9%/4.9%，销售费用率同比降低1.7pp，综合净利率提升至9.2%（同比+1.2pp）。费用端优化与盈利水平向上趋势明确，反映公司运营效率改善及规模效应释放。

主要内容

事件：2025年三季报业绩发布

公司披露2025年三季度报告，前三季度营收39.2亿元（同比+1.7%），归母净利润3.9亿元（同比+5.8%），扣非归母净利润3.2亿元（同比+25.2%），业绩符合预期。

国内外并进，创新管线持续兑现

国内医药自有产品（含进口）：实现营收26.3亿元（同比+12.2%），其中亿立舒与易尼康合计销售收入同比增长147%，亿立舒发货量同比+78%，易尼康发货量同比+315.8%。
境外医药自有产品（含进口）：实现营收3.4亿元（同比+2.8%），亿立舒完成美国第二批发货并进入美国综合癌症网络2A级推荐指南，在澳大利亚和新西兰授权独家商业化权益；已在三十余个国家获准上市销售，5个国家实现发货/销售；亿立舒专利获国家知识产权局1827天专利权期限补偿。

研发持续推进，管线储备丰富

断金戒毒胶囊：1b期临床试验达预期目标。
复方银花解毒颗粒：治疗儿童性感冒（风热证）III期临床试验达预期目标。
复方黄黛片：治疗铂耐药卵巢癌临床试验研究者会议顺利召开。
在研创新药IL-15/IL-15Ra-Fc融合蛋白：获CDE IND受理。

费用率降低，盈利能力向上

2025年前三季度公司毛利率47.8%（同比+0.2pp）；销售费用率23.2%（同比-1.7pp），管理费用率7.3%（持平），财务费用率0.9%（同比-0.4pp），研发费用率4.9%（同比+0.2pp）；净利率9.2%（同比+1.2pp）。费用结构优化推动盈利能力提升。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为6.0/7.9/9.4亿元，对应EPS分别为0.49/0.65/0.77元，维持“买入”评级。

风险提示

创新产品进度不及预期风险；销售不及预期风险等。

总结

亿帆医药2025年前三季度业绩整体稳健，核心亮点在于创新药板块的高速增长与全球化商业化的实质性突破。亿立舒及易尼康发货量同比大幅提升，同时海外市场拓展（美国、澳大利亚、新西兰等）取得关键进展，为长期增长注入新动能。公司费用管控持续优化，销售费用率下降带来净利率显著改善。研发层面，多个在研项目实现临床里程碑，IL-15/IL-15Ra-Fc融合蛋白获IND受理，管线价值逐步显现。尽管存在创新药进度和销售波动等潜在风险，但基于现有商业化和研发进展，公司未来三年盈利增长确定性较高，维持“买入”评级。

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