业绩表现亮眼，国内外业务双轮驱动增长

中心思想

集采影响消退，业绩拐点确立

春立医疗2025年三季报显示，公司前三季度实现营业收入7.6亿元（同比+48.8%）、归母净利润1.9亿元（同比+213.2%），扣非归母净利润同比增幅高达311.1%，强劲业绩验证公司已基本走出集采政策冲击的“至暗时刻”。单季度来看，2025Q3营业收入2.7亿元（同比+109.5%），归母净利润0.8亿元实现同比扭亏，净利率达28.7%，盈利能力快速修复。这一业绩反转表明公司经营基本面已发生实质性改善，拐点信号明确。

国内外市场双轮驱动，结构性增长路径清晰

公司业绩增长的核心逻辑来自“国内市场稳健复苏+海外市场高速扩张”的双轮驱动格局。前三季度国内收入同比增长超20%，关节产品发货量同比增长超30%，集采续约后市场格局趋于稳定，新增医院覆盖带来增量空间；海外业务同比增长超40%，成为增长核心引擎，尤其在“一带一路”及拉美、东南亚、中东等发展中国家市场，凭借高性价比和可靠产品质量实现快速突破。双轮驱动下，公司未来三年盈利预测持续向好，预计2025-2027年EPS分别为0.71、0.95、1.19元，对应PE分别为41倍、31倍、24倍。

主要内容

事件与业绩概述

公司于2025年三季度披露季度业绩报告：2025年前三季度实现营业收入7.6亿元，同比增长48.8%；归母净利润1.9亿元，同比增长213.2%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长311.1%。其中，2025Q3单季度营业收入2.7亿元，同比增长109.5%；归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈。业绩表现极为亮眼，显著超出市场预期。

国内业务：稳健复苏，格局优化

受益于集采续约后形成的稳定市场格局及新增医院覆盖，公司国内业务实现稳健复苏。2025年前三季度，国内收入同比增长超过20%，关节产品发货量同比增长超过30%。从关键假设看，分析师预计2025-2027年中国大陆地区销量增速将分别达到30%、20%、20%，对应收入将从2024年的4.53亿元增长至2027年的8.47亿元。集采政策影响逐步消化后，公司凭借产品线齐全、渠道下沉等优势，有望持续巩固并扩大市场份额。

海外业务：核心增长引擎，区域突破显著

海外业务成为公司总增长的核心驱动力。2025年前三季度，港澳台及海外收入同比增长超过40%，显著高于国内增速。公司重点聚焦“一带一路”沿线及拉美、东南亚、中东等发展中国家市场，凭借高性价比和高可靠性产品快速建立品牌影响力。关键假设显示，2025-2027年港澳台及海外销量增速预计分别为45%、30%、30%，对应收入将从2024年的3.53亿元增长至2027年的8.66亿元，海外收入占比有望从2024年的43.8%提升至50%以上。

盈利预测与估值：增长确定性增强

基于关键假设模型，分析师预测公司2025-2027年营业收入分别为11.01亿元、13.72亿元、17.13亿元，同比增长36.6%、24.7%、24.8%；归母净利润分别为2.73亿元、3.63亿元、4.57亿元，同比增长118.4%、33.0%、26.0%。盈利能力方面，毛利率维持在67%的稳定水平；净利率从2024年的15.47%提升至2025年的24.74%，并持续升至2027年的26.62%；ROE从4.42%快速攀升至2027年的13.24%。估值方面，当前股价对应2025-2027年PE分别为41倍、31倍、24倍，PB分别为3.67倍、3.45倍、3.22倍，考虑到高成长性，估值具备吸引力。

风险提示

报告提示的主要风险包括：手术量恢复不及预期（影响国内业务放量）、集采政策超预期变化（影响产品价格体系）、产品放量不及预期（影响收入及利润目标实现）等。尽管当前业绩表现强劲，但投资者仍需关注政策环境及市场竞争的不确定性。

总结

春立医疗2025年三季报呈现出典型的“业绩拐点+双轮驱动”特征。一方面，集采负面影响基本消化，国内市场在续约后格局稳定，发货量快速增长；另一方面，海外市场持续高速增长，已成为公司增长的核心引擎。基于30%/20%的国内增速和45%/30%的海外增速假设，公司未来三年收入及利润均有望维持25%以上的复合增长率，盈利能力显著改善。整体来看，公司基本面已实现实质性好转，建议关注国内外业务共振带来的中长期投资机会。