第十一批集采开标

中心思想

短期市场表现承压，集采规则优化带来结构性机会

2025年10月24日至11月6日，SW医药生物行业整体下跌0.61%，跑输沪深300指数约2.50个百分点，市场情绪偏弱。细分板块中疫苗（+2.87%）与医药流通（+2.33%）逆市上涨，而线下药店（-3.95%）和医疗研发外包（-3.11%）跌幅居前；约57%的个股录得正收益，但个股走势分化显著。行业估值基本持平，PE约53倍，相对沪深300倍数为3.94倍，尚处历史中位水平。

第十一批集采落地，政策与AI+医疗并进，维持标配评级

第十一批全国药品集中采购于10月28日开标，共55个品种，272家企业453个产品拟中选，中选率57%，首次允许医疗机构按厂牌报价，优化价差控制并加强质控要求，体现了“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则。同时国家卫健委发布“人工智能+医疗卫生”实施意见，推动AI在基层诊疗、临床决策等场景应用。报告维持行业标配评级，建议关注创新药、医疗设备、中药及CXO等具备BD催化和政策利好方向的板块。

主要内容

行情回顾

1.1 SW医药生物行业跑输沪深300指数

报告期内医药生物板块下跌0.61%，同期沪深300上涨约1.89%（估算差值2.50个百分点），在31个申万一级行业中排名靠后，显示行业缺乏整体性上行驱动。

1.2 多数细分板块均录得负收益

三级细分板块中，疫苗和医药流通分别上涨2.87%和2.33%，是仅有的正收益板块；线下药店和医疗研发外包分别下跌3.95%和3.11%，成为拖累最大的方向，反映院内诊疗恢复进度及外包订单预期仍存不确定性。

1.3 行业内约57%个股录得正收益

个股层面，涨幅榜居前的合富中国周涨幅达115.96%，另有5只个股涨幅在20%-30%区间；跌幅榜赛诺医疗下跌30.69%，8只个股跌幅在10%-20%，显示资金向少数个股集中，板块内部分化加剧。

1.4 估值

截至11月6日，SW医药生物整体PE（TTM，剔除负值）约53.09倍，相对沪深300 PE倍数为3.94倍，与前期基本持平，估值处于历史中等水平，安全垫尚可但上行需靠盈利改善或政策催化。

行业重要新闻

行业政策：国家卫健委发布“人工智能+医疗卫生”实施意见

2025年11月4日，国家卫健委等五部门联合印发《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，设定2027年和2030年发展目标，提出在基层医疗、临床诊疗、健康管理、科研教学等8大方向24项重点应用，并强调基础设施建设、数据供给、安全监管等保障措施。该政策有望提升医疗行业信息化和智能化水平，利好具备AI+医疗布局的相关公司。

行业新闻：第十一批集采开标，中选率57%

10月28日上海阳光医药采购网公布第十一批集采拟中选结果，共55个品种，445家企业794个产品投标，最终272家企业453个产品拟中选，中选率57%，最高降幅达99%。本次集采首次允许医疗机构按厂牌报价，优化价差控制规则，并对企业质控能力提出更高要求。集采规则进一步优化，有助于稳定市场对仿制药板块的预期，同时利好创新药差异化竞争。

上市公司重要公告

报告期内，悦康药业子公司获NMPA批准开展YKYY013注射液治疗慢性乙型肝炎的I期临床试验。该公告体现了国内创新药企业持续向乙肝等大适应症推进的研发趋势，但尚处早期阶段，对短期业绩影响有限。

行业周观点

报告维持医药生物行业标配评级。逻辑如下：一是板块持续跑输沪深300，估值相对合理；二是此前部分创新药公司已出现反弹，第十一批集采规则优化有望缓解市场对政策不确定性的担忧；三是当前进入业绩真空期，建议关注创新药BD预期催化的结构性机会。具体推荐标的覆盖医疗设备（迈瑞医疗、联影医疗等）、医药商业（益丰药房、大参林等）、医美（爱美客、华东医药）、科学服务（诺唯赞、百普赛斯）、医院及诊断服务（爱尔眼科、金域医学）、中药（华润三九、同仁堂）、创新药（恒瑞医药、贝达药业）、生物制品（智飞生物、沃森生物）及CXO（药明康德、凯莱英）等细分龙头。

风险提示

报告列出六类主要风险：行业政策风险（如医保控费、集采降价）、研发进展低于预期风险、产品安全质量风险、原料价格波动风险、竞争加剧风险，以及其他风险（汇率、贸易摩擦、核心人才流失、技术迭代等）。这些风险提示了板块短期和长期的不确定性，投资者需结合自身风险偏好审慎决策。

总结

本双周报全面分析了2025年10月24日至11月6日医药生物板块的市场表现、政策动态及投资策略。市场层面，板块整体下跌0.61%，跑输沪深300约2.50个百分点，多数细分板块录得负收益，但疫苗和医药流通板块逆市上涨，个股分化明显，约57%个股实现正收益。政策层面，第十一批集采开标，中选率57%，规则优化缓解内卷担忧；同时国家卫健委发布“AI+医疗”实施意见，为行业带来新的增长方向。上市公司层面，悦康药业获得乙肝新药临床试验批准，反映创新药研发持续推进。投资策略上，报告维持标配评级，建议重点关注创新药BD催化、医疗设备国产替代、中药政策红利以及CXO订单复苏等结构性机会，同时提示关注集采降价、研发不确定性和竞争加剧等风险。整体来看，医药生物行业处于估值与政策博弈阶段，分化行情下精选中长期优质个股仍为关键。