2025年三季报点评：康替唑胺持续放量，研发成果逐步兑现

中心思想

核心产品放量驱动亏损收窄，研发管线进入收获期

2025年三季度，盟科药业的核心产品康替唑胺片持续放量，驱动公司前三季度收入同比增长6.58%至1.04亿元。虽然公司仍处于亏损状态，但归母净利润亏损同比缩窄33.56%，亏损幅度显著收窄。这一改善主要得益于研发效率提升带来的费用率显著降低，前三季度研发费用率同比降低84.2个百分点至166.1%，销售费用率和管理费用率亦有明显下降，显示出公司在成本控制方面取得实质性进展。

研发管线里程碑事件密集，MRX-4上市预期成为关键催化

公司的研发管线在报告期内取得多项重要进展。注射用MRX-4已递交国内新药申请，预计不晚于2026年第四季度上市；针对糖尿病足感染的国际临床已在20多个国家推进，入组465例患者；MRX-5在中美两国均获得审批加速通道认定。这些进展表明公司正从单一产品依赖向多管线布局转型，其中MRX-4作为康替唑胺的水溶性前药，有望在2026年进入商业化阶段，成为公司下一阶段的重要增长驱动力。

主要内容

财务表现：收入稳健增长，费用控制效果显著

季度收入增速分化，Q2表现突出。分季度来看，公司2025年Q1/Q2/Q3分别实现收入3322万元、3375万元、3702万元，Q2同比增速达21.8%，明显高于Q1的0.6%和Q3的0.5%。这种季度间的增速波动反映了公司销售节奏的调整和医院准入的阶段性进展。

毛利率稳中有升，费用率全面下降。前三季度公司整体毛利率为84.9%，同比提升2.7个百分点。在费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降18.4、5.4、84.2个百分点。其中研发费用率的大幅下降主要得益于研发效率的提升，表明公司正在优化研发资源配置。

现金流状况良好。截至2025年三季度末，公司货币资金和交易性金融资产合计4.84亿元，为后续研发投入和商业化推广提供了充足的资金保障。

产品管线：康替唑胺持续放量，MRX-4商业化在即

康替唑胺片上半年销售收入6697万元，同比增长10.26%。公司目前唯一商业化产品康替唑胺片在医院准入方面进入瓶颈期后，公司推出新销售计划，通过加速医院准入和推进省代模式，推动销量增长。

注射用MRX-4预计2026年第四季度上市。MRX-4作为康替唑胺的水溶性前药，在中国市场以针剂形式上市。参考利奈唑胺片剂与针剂的销售比例，中国市场针剂销量通常为片剂的2-4倍，且单价较为相近，预计MRX-4上市后将迅速贡献收入。

MRX-5推进顺利。MRX-5针对肺结核分枝杆菌感染，已在中国启动Ⅰ期临床并处于入组阶段，同时在美国获得QADP、快速通道和孤儿药认定，显示出其全球临床价值和差异化竞争优势。

盈利预测与关键假设：2025-2027年收入复合增长率约22.6%

康替唑胺收入预测。假设2025-2027年康替唑胺销量同比增长9%、12%、17%，考虑到近期正值国家医保续签，终端降价压力不大，预计毛利率稳中有升。

MRX-4收入预测。预计MRX-4于2026年下半年进入商业化阶段，2026年销售额为康替唑胺片2021年销售额的两倍（约1.53亿元），2027年实现快速放量，同比增长250%（达5.37亿元）。

整体盈利预测。预计2025-2027年营业收入分别为1.42亿元、1.74亿元、2.40亿元，对应增长率分别为9%、23%、37%。EPS预测分别为-0.42元、-0.40元、-0.37元，亏损幅度逐步收窄。

总结

财务改善与管线进展形成积极共振

盟科药业2025年三季报显示，公司正处于从单一产品依赖向多产品组合转型的关键阶段。核心产品康替唑胺片的持续放量和费用率的显著降低，使得亏损幅度大幅收窄，财务指标出现明显改善迹象。同时，研发管线中的MRX-4和MRX-5均取得里程碑式进展，特别是MRX-4在2026年有望上市，将为公司带来第二增长曲线。

短期产量压力与中长期增长预期的平衡

从短期来看，公司仍面临产品价格下降风险、市场竞争加剧以及新产品市场化进度不及预期的挑战。公司2025-2027年EPS预测均为负值，ROE持续为负，盈利能力仍待改善。然而，从中长期视角看，康替唑胺片的临床价值突出并具备出海潜力，MRX-4的上市预期明确且市场空间广阔（中国市场针剂销量通常为片剂的2-4倍），公司有望借助产品组合的逐步完善实现从亏损到盈利的转变。西南证券维持“买入”评级，反映了对公司长期成长潜力的认可。