业绩短期承压，扩产与股权融资未来可期

中心思想

短期业绩承压：费用上升与信用减值拖累

• 2025年前三季度，卫光生物实现营业收入7.91亿元，同比下滑7.4%；归母净利润1.58亿元，同比下滑13.6%；扣非归母净利1.55亿元，同比下滑12.7%，业绩阶段性承压。
• 第三季度单季营收2.73亿元（同比-17.63%），归母净利润0.50亿元（同比-31.06%），降幅显著扩大。
• 四费率同比均上升（销售费用率2.51%+0.18pp，管理费用率8.47%+1.11pp，研发费用率4.5%+0.04pp，财务费用率1.84%+0.18pp），信用减值损失同比扩大411%至1706万元，为利润下滑主因。

长期布局：扩产与融资构筑增长新引擎

• 公司于2025年9月竞得智能产业基地土地使用权，并于10月获深交所受理2025年度向特定对象发行A股股票申请，通过扩产与股权融资双轮驱动强化中长期发展动能。
• 预计未来浆量增速逐步恢复（2025-2027年分别为4%、8%、11%），血液制品收入有望随行业复苏和规模增长重回增长轨道。
• 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、2.3亿元、2.8亿元，对应PE分别为27、26、22倍，短期承压但中长期价值可期。

主要内容

事件概述：三季度业绩数据

• 2025年前三季度，卫光生物实现营收7.91亿元（同比-7.4%），归母净利润1.58亿元（同比-13.6%），扣非归母净利1.55亿元（同比-12.7%），业绩下滑显著。

业绩分析：收入利润双降，费用率与信用减值侵蚀利润

• 收入端：各季度收入分别为2.25/2.93/2.73亿元，增速依次为-0.57%/-1.18%/-17.63%，三季度降幅扩大。
• 利润端：各季度归母净利润分别为0.44/0.64/0.50亿元，增速依次为-6.54%/+1.35%/-31.06%，三季度利润承压明显。
• 毛利率：前三季度毛利率42.47%，同比+0.72pp，相对稳定。
• 费用端：销售费用率2.51%（+0.18pp）、管理费用率8.47%（+1.11pp）、研发费用率4.5%（+0.04pp）、财务费用率1.84%（+0.18pp），四费率全面上升。
• 信用减值：信用减值损失同比扩大411%至1706万元，系应收账款同比增长32.1%至1.75亿元、信用期延长所致。

未来展望：扩产与融资双轮驱动

• 公司于2025年9月成功竞得智能产业基地土地使用权，为产能扩张奠定物理基础。
• 2025年10月获深交所受理2025年度向特定对象发行A股股票申请，股权融资将助力技术升级与产能释放。

盈利预测与关键假设

• 浆量假设：预计2025-2027年浆量增速分别为4%、8%、11%，受益于新工厂投产和上市融资。
• 分业务收入预测：
  • 人血白蛋白：2025-2027年收入增速-10%、9%、15%，毛利率维持38%。
  • 静丙：2025-2027年收入增速5%、15%、20%，毛利率维持41%。
  • 其他血液制品：2025-2027年收入增速-20%、-10%、10%，毛利率逐步提升至67%。
  • 其他收入：2025-2027年收入增速均为5%，毛利率40%。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为2.27亿元、2.34亿元、2.76亿元，对应EPS 1.00/1.03/1.22元，PE 27/26/22倍。

风险提示

• 采浆增长或不达预期风险
• 产品研发或不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 行业政策风险

总结

• 卫光生物2025年前三季度业绩受费用率上升和信用减值损失扩大影响而短期承压，营收同比下降7.4%，归母净利润同比下降13.6%，三季度单季下滑尤为明显。
• 公司积极通过竞得智能产业基地土地使用权和推进定向增发，实施扩产与股权融资双轮驱动战略，为中长期产能释放和技术升级奠定基础。
• 盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、2.3亿元、2.8亿元，对应PE 27/26/22倍。短期业绩压力存在但长期增长动力具备，需关注采浆增长、研发进展及行业政策等风险因素。