医药生物行业周报（25年第42周）：25Q3公募基金医药持仓分析-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股上涨0.27%（总市值加权平均），沪深300下跌0.43%，中小板指上涨0.87%，创业板指上涨0.50%，生物医药板块整体上涨1.31%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨3.07%，生物制品上涨2.63%，医疗服务上涨0.68%，医疗器械下跌1.15%，医药商业上涨0.78%，中药上涨0.28%。医药生物市盈率（TTM）38.80x，处于近5年历史估值的81.52%分位数。

　　25Q3公募基金医药持仓分析：

　　医药基金规模达到3118亿元，环比-0.2%；

　　医药基金医药持仓环比提升，全部公募基金和非药基金医药持仓环比下降：25Q3全部基金医药持仓占比为9.68%，环比-0.09pp；其中医药基金医药持仓占比为97.58%，环比+0.72pp；非药基金医药持仓为4.28%，环比-0.24pp；

　　从医药持仓结构来看，25Q3持仓占比最大的子板块为化学制剂、其他生物制品；较25Q2持仓占比增加最多的子板块为其他生物制品、CXO，持仓占比下降最多的子板块为医疗设备、中药；

　　持有基金数最多的TOP3医药股：恒瑞医药(734家)、药明康德(564家)、信达生物(297家)；持有市值最大的TOP3医药股：药明康德(452亿元)、恒瑞医药(424亿元)、信达生物(217亿元)；

　　加仓TOP5医药股：荣昌生物、英科医疗、诺思兰德、方盛制药、海思科；减仓TOP5医药股：迪哲医药-U、诺诚健华-U、三诺生物、益方生物-U、羚锐制药。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

中心思想

基金持仓结构转向创新与外包

25Q3公募基金医药持仓总规模为3118亿元，环比微降0.2%；全部基金医药持仓占比9.68%，环比下降0.09个百分点，但医药基金自身持仓占比提升至97.58%（环比+0.72pp），非药基金持仓下降至4.28%（环比-0.24pp）。持仓结构上，其他生物制品、CXO、互联网药店子板块持仓占比显著增加，分别提升5.18pp、3.89pp、1.61pp；医疗设备、中药、化学制剂子板块则分别下降4.04pp、1.73pp、1.10pp。资金明显从传统医疗设备和中药领域流向创新药研发及外包服务方向。

化学制药板块表现强劲，个股加减仓分化明显

本周医药生物板块整体上涨1.31%，跑赢沪深300（-0.43%）和全部A股（+0.27%）。化学制药（+3.07%）和生物制品（+2.63%）领涨，医疗器械（-1.15%）逆势下跌。恒瑞医药（734家基金持有）、药明康德（564家）、信达生物（297家）为持有基金数最多的个股；加仓幅度前五为荣昌生物、英科医疗、诺思兰德、方盛制药、海思科，减仓幅度前五为迪哲医药-U、诺诚健华-U、三诺生物、益方生物-U、羚锐制药，反映出资金对创新管线丰富、商业化能力强的标的偏好。

主要内容

公募基金持仓与资金流向

25Q3公募基金医药持仓分析：医药基金规模3118亿元，环比-0.2%；主动型基金规模1716亿元（环比持平），被动型1402亿元（环比-0.5%）。全部基金医药持仓9.68%（环比-0.09pp），医药基金持仓97.58%（环比+0.72pp），非药基金持仓4.28%（环比-0.24pp）。细分板块中，其他生物制品、CXO、互联网药店持仓占比提升；医疗设备、中药、化学制剂占比下降。持有基金数前三：恒瑞医药（734家）、药明康德（564家）、信达生物（297家）；持有市值前三：药明康德（452亿元）、恒瑞医药（424亿元）、信达生物（217亿元）。加仓前五：荣昌生物、英科医疗、诺思兰德、方盛制药、海思科；减仓前五：迪哲医药-U、诺诚健华-U、三诺生物、益方生物-U、羚锐制药（根据重仓持股占流通股比例变动）。
新股上市跟踪：近期A股/H股医药板块新股包括必贝特-U（688759.SH，10月28日上市，专注创新药）、禾元-U（688765.SH，植物生物反应器技术）、旺山旺水-B（2630.HK，招股中，抗病毒/神经精神/生殖健康）。

市场行情与估值

本周行情回顾：本周全部A股涨0.27%，沪深300跌0.43%，生物医药涨1.31%。化学制药+3.07%，生物制品+2.63%，医疗服务+0.68%，医疗器械-1.15%，医药商业+0.78%，中药+0.28%。A股涨幅前十：合富中国（49.01%）、诺思格（36.72%）、三生国健（33.07%）、数字人（32.05%）、常山药业（29.65%）等；跌幅前十：赛诺医疗（-25.00%）、惠泰医疗（-14.81%）、华康洁净（-14.48%）、开立医疗（-14.48%）等。港股恒指跌0.97%，医疗保健跌0.08%，生物科技+2.10%，医疗服务-3.48%。
板块估值情况：医药生物市盈率（TTM）38.80x，全部A股20.76x。化学制药48.32x，生物制品47.40x，医疗服务36.53x，医疗器械40.33x，医药商业20.09x，中药27.82x。
推荐标的：迈瑞医疗（医疗器械龙头，国际化+数智化）、药明康德（一体化CXO平台）、爱尔眼科（眼科连锁）、新产业（化学发光龙头）、惠泰医疗（心脏电生理）、开立医疗（超声+软镜）、澳华内镜（软镜国产替代）、艾德生物（肿瘤精准诊断）、爱博医疗（眼科）、鱼跃医疗（综合器械）、南微医学（微创诊疗）、康方生物（双抗龙头）、科伦博泰生物-B（ADC）、和黄医药（创新药）、康诺亚-B（IL-4R单抗）、三生制药（生物药）、药明合联（ADC CRDMO）、威高股份（一次性耗材）等。
风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

总结

本报告基于25Q3公募基金持仓数据，分析了医药行业资金流向与结构变化：医药基金规模小幅收缩，但内部持仓集中度提升；资金从医疗设备、中药转向其他生物制品和CXO，凸显对创新药研发外包的偏好。市场层面，化学制药和生物制品板块表现突出，龙头个股恒瑞医药、药明康德、信达生物获广泛持有，加仓个股聚焦差异化创新，减仓个股多为前期涨幅较高或临床不确定性标的。结合新股上市、估值水平及推荐标的，当前医药板块整体市盈率处于近5年81.52%分位，结构分化明显，建议关注创新药产业链及具备高质量创新能力的公司。

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