亿立舒销售继续高速增长，IL-15双融合蛋白IND-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　亿帆医药(002019)

　　主要观点：

　　事件

　　2025年10月31日，亿帆医药发布2025年三季报，实现营业收入39.23亿元，同比+1.67%；归母净利润3.88亿元，同比+5.84%；扣非归母净利润3.15亿元，同比+25.17%。单季度来看，公司2025Q3收入为12.88亿元，同比+5.01%；归母净

　　利润为0.84亿元，同比-25.64%；扣非归母净利润为0.78亿元，同比+7.76%。单三季度归母净利润下滑是去年同期取得一次性转让药品代理权益、处置子公司收益及取得政府补助导致高基数所致。

　　点评

　　收入结构改善，毛利率微增，费用率有所下降

　　前三季度，公司整体毛利率为47.82%，同比+0.17个百分点；期间费用率36.25%，同比-1.96个百分点；其中销售费用率23.23%，同比-1.70个百分点；管理费用率7.25%，同比持平；财务费用率0.88%，同比-0.42个百分点；经营性现金流净额为3.26亿元，同比-7.71%。随着亿立舒及易尼康销售放量，公司毛利率有所提升，各项费用率有所收缩。

　　销售情况向好，创新药继续放量

　　公司前三季度医药自有产品（含进口）合计实现营收29.69亿元，同比增长11.07%。其中，创新药亿立舒®（第三代长效G-CSF）及易尼康®合计销售收入增长147.04%，发货端，亿立舒®发货同比增长77.99%，易尼康®发货同比增长315.76%，截至三季度末易尼康®销量突破13万支，增长迅速。

　　亿立舒专利期限延长，IL-15双融合蛋白IND

　　截至报告披露日，公司创新药商业化及研发进展顺利。继5月首次发货后，公司已完成向美国市场第二次亿立舒®发货，其澳大利亚及新西兰的独家商业化权益授权给澳大利亚本土公司VITALIS Therapeutics，而其中国专利权获得国家知识产权局的期限补偿，补偿天数1827天。而公司在研创新药IL-15/IL-15Ra Fc融合蛋白于今年9月获得IND受理。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　我们预计，公司2025~2027年收入分别58.4/64.4/70.3亿元，分别同比增长13.1%/10.3%/9.2%，归母净利润分别为6.0/7.1/8.4亿元，分别同比增长55.1%/18.0%/18.3%，对应PE为27X/23X/19X。看好公司创新药的全球化发展、多个独家品种的市场优势。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　审批准入不及预期风险、销售不及预期风险、行业政策风险。

中心思想

亿帆医药三季度业绩结构性改善，创新药驱动增长与全球化布局并行

亿帆医药2025年三季报显示，公司正经历从传统仿制药企向创新驱动型全球化医药企业转型的关键阶段。报告期内，虽然单三季度归母净利润受高基数影响出现下滑，但扣非归母净利润同比增长7.76%，表明主营业务的盈利质量在持续改善。

创新药板块成为业绩增长的核心引擎，核心品种亿立舒与易尼康呈现高速放量态势

前三季度，核心创新药产品亿立舒及易尼康合计销售收入同比增长147.04%，发货量增速分别达到77.99%和315.76%，显示出强劲的市场渗透能力。这标志着亿帆医药在肿瘤治疗与自身免疫性疾病领域的商业化能力得到验证，是公司未来业绩持续增长的核心驱动力。

主要内容

一、事件与财务概览

1.1 业绩波动背后的结构性改善

2025年前三季度，公司实现营业收入39.23亿元，同比微增1.67%；归母净利润3.88亿元，同比增长5.84%。单三季度归母净利润同比下滑25.64%至0.84亿元，主要原因是2024年同期公司获得一次性转让药品代理权益及处置子公司收益形成高基数。值得注意的是，扣非归母净利润同比增长7.76%至0.78亿元，反映出主营业务的盈利能力在增强。

1.2 财务结构优化趋势初显

前三季度，公司整体毛利率为47.82%，同比提升0.17个百分点，主要受益于高毛利的创新药产品占比提升。期间费用率同比下降1.96个百分点至36.25%，其中销售费用率下降1.70个百分点至23.23%，显示公司费用管控有所成效。经营性现金流净额为3.26亿元，虽同比微降7.71%，但总体维持在健康水平。

二、销售情况分析与创新药放量

2.1 自有产品收入稳步增长

公司前三季度医药自有产品（含进口）合计实现营收29.69亿元，同比增长11.07%。在医药行业整体承压的背景下，自有产品收入增速显著高于整体营收增速，表明公司产品结构正在优化，自有核心品种的市场竞争力持续增强。

2.2 亿立舒与易尼康：双引擎驱动的高速放量

作为公司的核心创新药产品，亿立舒和易尼康合计销售收入同比增长147.04%。从发货端看，亿立舒发货同比增长77.99%，易尼康发货同比增长315.76%。截至三季度末，易尼康销量已突破13万支，增长势头迅猛。这一数据反映了两个产品在各自细分领域的市场接受度提升，为后续持续放量奠定了坚实基础。

三、研发进展与全球化布局

3.1 亿立舒专利期限延长，海外商业化加速推进

公司创新药商业化及研发取得多项进展。亿立舒中国专利权获得国家知识产权局的期限补偿，补偿天数高达1827天，大幅延长了产品的市场独占期，提升了品牌价值。在国际化方面，继5月首次发货后，公司已完成向美国市场的第二次发货，并成功将澳大利亚及新西兰的独家商业化权益授权给当地企业VITALIS Therapeutics，全球化步伐明显加快。

3.2 IL-15双融合蛋白IND受理，研发管线持续拓展

在研创新药IL-15/IL-15Ra Fc融合蛋白于今年9月获得IND受理，标志着公司在免疫治疗领域的研发管线取得实质性进展。IL-15作为重要的免疫调节因子，广泛应用于肿瘤免疫治疗领域，若后续研发顺利，将进一步丰富公司的创新药产品矩阵，提升长期增长潜力。

四、盈利预测与投资建议

4.1 未来三年财务预期：收入与利润双增长

基于创新药放量的预期，研报预计公司2025至2027年营业收入将分别达到58.4/64.4/70.3亿元，同比增长13.1%/10.3%/9.2%。归母净利润分别为6.0/7.1/8.4亿元，同比增长55.1%/18.0%/18.3%，对应的市盈率分别为27X/23X/19X，呈现持续改善的趋势。

4.2 投资评级：维持“买入”

研报看好公司创新药的全球化发展前景以及多个独家品种的市场竞争优势，维持“买入”评级。这一评级建立在公司核心产品放量和财务结构持续优化的基础上，但也需关注审批准入、销售及行业政策等潜在风险。

五、风险提示

分析师在报告中明确了三项主要风险：其一，审批准入不及预期的风险，可能影响新产品的市场导入进程；其二，销售不及预期的风险，尤其是在海外市场的推广面临更多不确定性；其三，行业政策风险，包括医保谈判、集中采购等政策调整可能对产品价格产生影响。

总结

亿帆医药2025年三季报展现了公司转型的成效与挑战。从数据来看，虽然单季度利润受非经常性损益高基数影响有所回落，但扣非净利润的正增长以及毛利率的微幅提升，表明公司核心业务的盈利能力在改善。最为关键的是，创新药板块已初步形成规模效应，亿立舒与易尼康的收入与发货量增速均超过100%，是驱动公司未来业绩增长的核心动力。同时，亿立舒专利期的延长以及IL-15双融合蛋白的IND受理，进一步强化了投资者对公司成长性的预期。结合分析师给出的2025至2027年收入和利润预测，公司正处于创新药加速放量、财务结构持续优化的关键阶段。综合来看，亿帆医药具备较强的成长潜力与投资价值，但投资者也需密切跟踪其全球商业化进展及市场环境变化。

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