业绩持续高增，期待金葡菌疫苗进展-摩熵咨询

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报告摘要

　　欧林生物(688319)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业总收入5.1亿元，同比增长31.1%；归母净利润0.5亿元，同比增长1079.4%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长12157.5%。分季度看，2025年Q1/Q2/Q3分别实现营业总收入0.9/2.2/2.0亿元，分别同比23.6%/40.4%/25.4%，归母净利润-0.1/0.2/0.3亿元，分别同比72.8%/1,139.5%/7.2%；扣非归母净利润-0.1/0.2/0.3亿元，分别同比60.4%/559.7%/2.3%。

　　营收持续高增，期间费率优化。2025年Q1/Q2/Q3分别实现营业总收入0.9/2.2/2.0亿元，分别同比23.6%/40.4%/25.4%。公司持续加大市场推广力度，吸附破伤风疫苗销售持续增长。2025年前三季度公司期间费用率79.3%，同比-13.1pp，其中销售/管理/研发/财务费用率总体分别为48.6%/9.9%/18.7%/2.1%，分别同比变动+0.7/-6.4/-7/-0.4pp，其中研发费用9488万，同比-4.5%，管理费用5036万元，同比-20.1%，管理费用减少主因上年同期发生了金额较大的试验及验证费用，而本报告期无此类大额支出。

　　2025年前三季度，公司整体毛利率为93.1%，同比-1.6pp；净利率为9.3%，同比+9.3pp。25Q3单季度毛利率93.0%（-1.9pp），净利率16.9%（-2.2pp）。

　　创新疫苗开发+传统疫苗升级换代双轮驱动，夯实竞争壁垒。公司在超级细菌系列疫苗(重组金葡菌疫苗、幽门螺杆菌疫苗等)、流感系列疫苗等多项重点项目的研发进展顺利，为未来业绩增长储备充足动能。重组金黄色葡萄球菌疫苗Ⅲ期临床试验已步入冲刺阶段，进展全球领先，预计将于2026年上半年揭盲;口服幽门螺杆菌疫苗则已完成关键工艺开发，正在进一步优化口服制剂并同步推进临床试验申报工作。10月31日，公司公告四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)启动Ⅲ期临床并完成首例受试者入组。

　　盈利预测：我们预计2025-2027年收入分别为7.5/8.9/10.6亿元。

　　风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。

中心思想

业绩高增与利润修复

欧林生物2025年前三季度业绩表现强劲：实现营业总收入5.1亿元，同比增长31.1%；归母净利润0.5亿元，同比激增1079.4%，扣非净利润同比大增12157.5%，主要受益于破伤风疫苗销售持续增长及费用端优化（期间费用率同比下降13.1个百分点至79.3%）。净利率从去年同期接近零的水平回升至9.3%，盈利能力显著修复。

创新管线驱动未来增长

公司通过“创新疫苗开发+传统疫苗升级换代”双轮驱动战略，夯实竞争壁垒。核心品种重组金黄色葡萄球菌疫苗（金葡菌疫苗）III期临床进入冲刺阶段，预计2026年上半年揭盲，全球进度领先；四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）已启动III期临床并完成首例入组。这些在研项目为2026年后的业绩增长储备充足动能。

主要内容

业绩总览：营收利润双增长

事件： 公司发布2025年三季报，前三季度营收5.1亿元（+31.1%），归母净利润0.5亿元（+1079.4%），扣非归母净利润0.4亿元（+12157.5%）。
季度拆分： Q1/Q2/Q3分别实现营收0.9/2.2/2.0亿元，同比增速23.6%/40.4%/25.4%；归母净利润-0.1/0.2/0.3亿元，Q2由于低基数同比增速达1139.5%，Q3增速回落至7.2%。

财务分析：费用优化与盈利能力提升

营收持续高增： 公司加大市场推广力度，吸附破伤风疫苗销售持续增长。Q3单季营收2.0亿元（+25.4%），增速虽较Q2（40.4%）放缓但仍维持高位。
期间费率优化： 前三季度期间费用率79.3%，同比下降13.1个百分点。其中管理费用5036万元（同比-20.1%），主因上年同期大额试验及验证费用消失；研发费用9488万元（同比-4.5%），财务费用基本稳定。
毛利率与净利率： 前三季度毛利率93.1%（-1.6pp），净利率9.3%（+9.3pp）；25Q3毛利率93.0%（-1.9pp），净利率16.9%（-2.2pp）。

研发进展：创新疫苗与升级换代

金葡菌疫苗III期冲刺： 重组金黄色葡萄球菌疫苗III期临床试验已步入冲刺阶段，预计2026年上半年揭盲，全球进展领先。
幽门螺杆菌疫苗： 口服制剂已完成关键工艺开发，同步推进临床试验申报。
四价流感疫苗： 10月31日公告四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）启动III期临床并完成首例入组。

盈利预测与风险提示

盈利预测： 西南证券预计2025-2027年营收分别为7.5/8.9/10.6亿元，对应归母净利润0.74/0.45/0.57亿元。核心假设：破伤风疫苗2025-2027年收入增速为25%/15%/15%，其他业务增速50%/50%/50%。
风险提示： 销售不及预期、竞争格局恶化、在研产品进度不及预期。

总结

欧林生物2025年三季报显示公司已进入业绩兑现期：前三季度营收同比增长31.1%，归母净利润同比暴增1079.4%，主要驱动力来自破伤风疫苗的持续放量和费用端的有效控制（管理费用同比降20.1%，期间费用率降13.1个百分点）。公司在研管线储备充裕，金葡菌疫苗全球进度领先且预计2026年上半年揭盲，四价流感疫苗也已启动III期临床，这些将构成2026年后新的增长极。当前股价23.51元，西南证券维持“买入”评级（无目标价）。需关注短期竞争格局变化及新品临床进展的潜在风险。

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