Q3收入超预期快速增长，利润端增速保持稳健

中心思想

Q3业绩超预期，生命科学试剂业务驱动高增长

• 营收端表现强劲，利润端增速稳健：2025年前三季度公司实现营业收入20.59亿元，同比增长27.18%，归母净利润2.37亿元，同比增长65.09%。其中2025Q3单季度营收7.48亿元，同比增长32.76%，超出市场预期，主要受益于前端生命科学试剂业务快速增长（前三季度收入14.5亿元，同比增超31%，Q3单季收入5.4亿元，同比增超36%）。公司产品管线持续扩充，截至2025H1累计储备约14.7万种分子砌块和工具化合物，为未来增长奠定基础。

• 盈利能力与费用结构同步优化：前三季度毛利率49.74%，同比提升2.16个百分点；净利率11.25%，同比提升2.55个百分点。公司主动优化研发费用率至8.61%（同比下降2.04个百分点），管理费用率和财务费用率基本持平，销售费用率略升至10.00%。整体费用控制有效，利润端增速（归母净利润同比+65.09%）显著高于收入增速，反映盈利能力持续提升。

• 维持“买入”评级，未来三年成长路径清晰：预计2025-2027年营收复合增长率约27.5%，归母净利润复合增长率约40.2%，对应PE分别为55/42/32倍。核心驱动力来自前端试剂业务的高速扩张、产品种类持续丰富以及规模效应带来的利润率提升。

主要内容

事件

太平洋证券于2025年10月30日发布对皓元医药（688131）的三季报点评。公司2025年前三季度实现营业收入20.59亿元，同比增长27.18%；归母净利润2.37亿元，同比增长65.09%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比增长72.26%。

点评

Q3收入超预期快速增长，利润端增速保持稳健

• 单季度表现：2025Q3实现营收7.48亿元（同比+32.76%），归母净利润0.85亿元（同比+16.39%），扣非后归母净利润0.83亿元（同比+30.99%）。收入超预期，主要得益于前端生命科学试剂业务的高速增长。
• 业务结构优化：前三季度前端生命科学试剂业务收入14.5亿元（同比+超31%），其中Q3单季度收入5.4亿元（同比+超36%）。公司持续加速新产品管线布局和技术迭代，截至2025H1累计储备约14.7万种分子砌块和工具化合物（分子砌块约9.5万种，工具化合物和生化试剂超5.2万种）。

盈利能力不断提升，研发费用率优化

• 毛利率与净利率双升：2025年前三季度毛利率49.74%（同比+2.16pct），净利率11.25%（同比+2.55pct），反映业务结构向高毛利的前端试剂倾斜以及成本控制有效。
• 费用率调整：研发费用率8.61%（同比-2.04pct），管理费用率10.87%（同比基本持平），财务费用率1.87%（同比基本持平），销售费用率10.00%（同比+0.53pct）。公司主动优化研发投入节奏，同时维持销售端拓展力度。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年公司营收分别为28.92/36.91/47.04亿元（同比+27.38%/+27.65%/+27.45%）；归母净利润分别为3.24/4.33/5.68亿元（同比+60.85%/+33.57%/+31.22%），对应PE分别为55/42/32倍。持续给予“买入”评级。

风险提示

核心技术人才流失、新签订单不及预期、汇率波动、存货减值、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。

总结

• 营收与利润双超预期：2025Q3收入同比+32.76%，利润端受高毛利前端试剂业务驱动，归母净利润同比+65.09%，扣非净利润同比+72.26%，核心指标表现亮眼。公司前端生命科学试剂业务继续保持超过30%的增长，产品储备超14.7万种，构筑长期竞争壁垒。
• 盈利能力持续改善：前三季度毛利率同比提升2.16个百分点至49.74%，净利率提升2.55个百分点至11.25%。研发费用率虽主动优化下降，但整体费用管控得当，利润增速显著跑赢收入增速，规模效应逐步显现。
• 未来成长确定性高：太平洋证券预计2025-2027年收入复合增长率约27.5%，净利润复合增长率约40.2%，对应PE逐步回落至32倍，估值具备吸引力。维持“买入”评级，但需关注行业竞争、人才流失及订单波动等潜在风险。