华熙生物2025年三季报业绩点评：经营边际好转，利润修复趋势确立

　　华熙生物(688363) 　　核心观点 　　事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季度业绩报告。2025前三季度实现营业收入31.63亿元，同比-18.36%；归母净利润2.52亿元，同比-30.29%；扣非净利润约1.85亿元，同比-43.20%。 　　经营边际好转，利润修复趋势确立。Q3单季营收9.03亿元，同比-15.16%；Q3单季归母净利润0.32亿元，同比+55.63%，扣非净利润0.12亿元，同比+10.51%，利润端延续Q2增长态势，盈利能力与经营质量持续提升，利润修复趋势确立。公司前三季度销售费用率优化显著，同比下降6.77pct，单Q3销售费用率降至34.26%，创近五年新低，得益于品牌沟通模式的优化和渠道结构的持续改善。现金流大幅改善，经营活动产生的现金流量净额同比增长约8.59倍，盈利质量与现金回笼能力同步增强，财务结构更趋健康。 　　核心基石稳健，聚焦ECM构筑长期壁垒。原料业务前三季度收入9.23亿元。其中，医药材料原料Q3收入同比增2.69%，毛利率高达84.81%，凸显其在高端原料领域稳固的竞争壁垒和定价能力。医疗终端业务Q3单季收入3.59亿元（+14.5%）。其中，医美业务Q3收入2.29亿元（+7.9%），增长主要由新品驱动，“润百颜·玻玻”Q3环比增速超100%，“润致·缇缇透”环比超300%，直销渠道占比超80%，渠道结构持续优化。公司皮肤科学转型深化，重构品牌科研叙事（如将ECM技术底层与各品牌关联）和营销模型。成效已初步显现，Q3销售费用率同比降近10个百分点，米蓓尔、BM肌活等品牌利润显著改善。研发高投入持续，前三季度研发费用3.61亿元（+15.4%），营收占比达11.42%，投入强度居于行业前列。公司战略聚焦清晰，以全球领先的合成生物平台为底座，战略核心聚焦“细胞外基质（ECM）”研究，并围绕“细胞外-细胞内-细胞通讯”三大维度布局抗衰全产业链，构筑长期壁垒。 　　投资建议：公司战略成效初显，盈利迎来拐点，建议关注长期上行空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.11/6.09/8.51亿元，同比增长78.26%、96.04%、39.76%，当前股价对应2025-2027年PE为83.62/42.65/30.52倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：皮肤科学业务恢复不及预期的风险，医美市场竞争加剧与价格下滑的风险，海外政策变化的风险，新品商业化不及预期的风险。