Q3收入稳健增长，利润增速超预期-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　诺思格(301333)

　　事件：

　　10月28日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入6.07亿元，同比增长8.09%，归母净利润为0.96亿元，同比增长13.21%，扣非后归母净利润为0.81亿元，同比增长22.47%。

　　点评：

　　Q3收入稳健增长，利润增速超预期。Q3单季度来看，2025Q3实现营业收入2.28亿元，同比增长24.48%，归母净利润为0.34亿元，同比增长32.98%，扣非后归母净利润为0.30亿元，同比增长52.69%，收入端实现稳健增长，利润端实现超预期快速增长，我们认为主要原因是：1）去年同期利润的低基数，2）25Q3项目结算较多。

　　毛利率同比有所下降，管理、销售费用率不断优化。2025年前三季度，公司毛利率为35.61%，较去年同期减少3.58个百分点，净利率为15.94%，较去年同期增加0.65个百分点；此外，公司管理、销售费用率不断优化，其中管理费用率为10.07%，较去年同期减少5.11个百分点；销售费用率为1.66%，较去年同期减少0.24个百分点；财务费用率为-0.44%，较去年同期增加0.10个百分点；研发费用率为7.54%，较去年同期增加0.03个百分点。

　　降息周期开启+创新药支持政策出台，公司迎来快速发展机遇。随着美联储降息周期开启（2025年9月美联储降息25个bp，年内有继续降息的预期），投融资有望逐步触底回暖，从而带动临床CRO的订单业绩；此外，国内创新药支持政策的陆续出台，国内本土临床CRO将率先受益，公司有望再次迎来快速发展机遇。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为7.76/8.52/9.69亿元，同比增长4.33%/9.75%/13.79%；归母净利为1.50/1.63/1.81亿元，同比增长6.85%/8.83%/11.26%，对应PE为33/31/28倍，持续给予“买入”评级。

　　风险提示：新签订单不及预期、人才流失的风险、订单价格下降、汇率波动等风险。

中心思想

Q3业绩超预期，费用结构持续优化

诺思格2025年第三季度实现营收2.28亿元（同比+24.48%），归母净利润0.34亿元（同比+32.98%），扣非净利润增速达52.69%，显著超出市场预期。主要得益于去年同期低基数效应及三季度项目集中结算，推动利润端弹性释放。同时，公司期间费用率持续下行，管理费用率同比下降5.11个百分点至10.07%，销售费用率下降0.24个百分点至1.66%，表明内部运营效率提升与成本管控成果显著。

宏观政策与行业周期共振，临床CRO进入复苏通道

美联储2025年9月降息25bp并预期年内继续降息，全球生物医药投融资环境边际回暖，有望带动临床CRO订单需求回升。叠加国内创新药支持政策密集落地，本土临床CRO凭借先发优势与技术能力，将优先受益于行业复苏。诺思格作为细分领域龙头，正迎来新一轮快速发展机遇，盈利增长具备可持续性。

主要内容

事件与核心财务数据

2025年前三季度整体表现：营业收入6.07亿元（同比+8.09%），归母净利润0.96亿元（同比+13.21%），扣非归母净利润0.81亿元（同比+22.47%）。
Q3单季度表现：营收2.28亿元（同比+24.48%），归母净利润0.34亿元（同比+32.98%），扣非归母净利润0.30亿元（同比+52.69%）。利润端增速显著高于收入端，验证项目结算节奏对利润的放大效应。

盈利能力与费用率分析

毛利率与净利率：2025年前三季度毛利率35.61%（同比-3.58pct），净利率15.94%（同比+0.65pct）。毛利率下降主要受项目结构变化及成本刚性影响，净利率受益于费用优化而提升。
费用率持续改善：管理费用率10.07%（同比-5.11pct）；销售费用率1.66%（同比-0.24pct）；财务费用率-0.44%（同比+0.10pct）；研发费用率7.54%（同比+0.03pct）。管理费用率大幅压缩，反映公司精细化运营能力增强。

行业机遇与政策驱动

降息周期开启：美联储2025年9月降息，市场预期年内继续降息，全球创新药投融资有望触底回暖，直接拉动临床CRO外包需求。
国内政策支持：创新药审批加速、医保谈判规则优化等政策陆续出台，本土临床CRO凭借更快的响应速度与成本优势，率先受益于国内创新药研发投入增加。

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2025-2027年营收分别为7.76/8.52/9.69亿元，对应增速4.33%/9.75%/13.79%；归母净利润分别为1.50/1.63/1.81亿元，对应增速6.85%/8.83%/11.26%；EPS分别为1.55/1.69/1.88元。
估值与评级：当前股价对应2025-2027年PE分别为33/31/28倍，维持“买入”评级。风险提示：新签订单不及预期、人才流失、订单价格下降、汇率波动等。

总结

2025年三季度，诺思格实现营收稳健增长与利润超预期释放，扣非净利润增速达52.69%，体现低基数与项目结算的双重贡献。费用端持续优化，管理费用率与销售费用率同比显著下降，净利率小幅提升，显示公司运营效率改善。宏观层面，美联储降息周期启动叠加国内创新药政策支持，临床CRO行业景气度回升拐点显现，公司作为本土龙头有望率先受益。基于此，太平洋证券预测2025-2027年归母净利润复合增速约9%，当前PE处于合理区间，维持“买入”评级。需关注订单获取能力、人才稳定性及行业竞争加剧等潜在风险。

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