Q3收入同比下降，短期利润持续承压

中心思想

2025年三季度业绩大幅下滑，短期利润持续承压

本报告核心观点指出，百诚医药在2025年第三季度面临严峻的经营挑战，收入和利润均出现显著下滑。前三季度营业收入同比下降29.33%，归母净利润同比下降95.68%，扣非后归母净利润转为亏损。主要原因是仿制药业务受集采政策深化、MAH制度收紧等外部环境影响，同时临床前药学研究、临床收入、自研转化收入及权益分成等多个业务板块同步下滑。但公司通过优化研发项目结构、加快创新药布局，为未来业绩增长奠定基础，且第十一批集采有望带来新增量。报告维持“增持”评级，但提示了仿制药CRO业务增速放缓、新签订单不及预期等风险。

多业务板块同步下滑，集采与创新转型成为关键变量

报告分析认为，公司短期利润承压是多重因素叠加的结果。临床前药学研究与临床收入受此前降价订单转化影响；自研转化收入增速下降与行业调整及客户投资意愿降低相关；权益分成和CDMO收入短期同比下滑。尽管如此，公司通过研发项目结构优化，创新药布局日益完善（截至2025H1共15项创新药项目），同时第十一批集采有望为未来业绩带来增量，表明公司正通过战略调整应对行业周期变化。

主要内容

事件：2025年三季报数据发布

百诚医药于近日发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入5.10亿元，同比下降29.33%；归母净利润为0.06亿元，同比下降95.68%；扣非后归母净利润为-0.14亿元，由盈转亏。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入1.68亿元，同比下降59.31%；归母净利润为302.60万元，同比下降96.2%；扣非后归母净利润为-218.72万元，转为亏损。

点评：Q3业绩下滑原因深度剖析

Q3收入同比下滑，短期利润持续承压

2025年第三季度收入端增速同比下滑、利润端持续承压，大概率与公司仿制药业务受集采政策深化、MAH制度收紧等因素有关。行业政策调整对公司的核心业务模式产生显著冲击，导致收入和利润两端均出现较大幅度下降。

多业务同比下滑，集采有望带来新增量

报告分业务板块判断：1）临床前药学研究、临床收入同比下滑，因此前降价订单陆续转化；2）自研转化收入增速同比下降，与行业调整及客户投资意愿下降相关；3）权益分成、CDMO收入短期同比下滑。然而，第十一批集采有望为公司未来业绩带来新增量，成为潜在增长点。

研发项目结构优化，创新布局日益完善

2025年前三季度研发费用为1.39亿元，同比下降40.74%，主要得益于公司对创新药、仿制药等领域的研发项目结构优化。截至2025年上半年，公司创新药研发项目共15项，其中小分子化药11项、大分子生物药4项，创新转型战略持续推进。

盈利预测与投资建议

报告预计2025-2027年公司营收分别为6.64/7.01/7.97亿元，同比增长-17.24%/5.56%/13.76%；归母净利分别为0.23/0.35/0.57亿元，对应PE为280/183/112倍。基于当前业绩承压但未来有望逐步改善的判断，给予“增持”评级。

风险提示

主要风险包括：仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策变化等。

财务数据支持

报告附有详细的资产负债表、利润表、现金流量表及财务预测指标，数据显示：2024年公司归母净利润为-0.53亿元（亏损），预计2025年扭亏为盈至0.23亿元；毛利率从2023年的65.53%下降至2024年的51.98%，预计2025-2027年维持在50%左右；ROE从2024年的-2.04%预计回升至2025年的0.88%并逐年改善。

总结

本报告对百诚医药2025年三季报进行了深入分析，揭示了公司当前面临的严峻经营形势。2025年前三季度收入与利润大幅下滑，尤其是第三季度收入同比下降近60%，利润端几乎消失，主要归因于仿制药CRO行业政策收紧（集采、MAH制度）以及客户投资意愿下降导致多业务板块同步承压。尽管如此，报告指出公司正通过研发结构优化（压降研发费用40.74%）和加快创新药布局（15项在研项目）应对挑战，且第十一批集采可能成为未来业绩的催化因素。盈利预测显示2025年将实现扭亏（归母净利0.23亿元），但PE高达280倍，估值压力较大。报告维持“增持”评级，反映了对行业周期调整后公司长期竞争力的谨慎乐观态度，同时提示了仿制药CRO行业增速放缓、订单不及预期等核心风险。投资者需密切关注集采政策落地节奏、创新药管线进展及新签订单恢复情况。