基础化工行业双周报：《中国传统能源地区低碳转型》专题政策研究报告发布-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　行情回顾：截至10月30日，近两周申万基础化工指数上涨2.0%，跑赢沪深300指数0.1个百分点，在31个申万行业中排第9名；年初至今，申万基础化工指数上涨25.4%，跑赢沪深300指数5.7个百分点，在31个申万行业中排第7名。

　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块涨多跌少，其中5个子板块上涨，农化制品板块上涨3.9%、非金属材料板块上涨2.4%、塑料板块上涨1.9%、化学制品板块上涨1.8%、化学原料板块上涨1.5%；2个子板块下跌，化学纤维板块下跌0.4%、橡胶板块下跌0.2%。

　　申万基础化工指数包含的403家上市公司中，近两周股价上涨的公司有151家，其中道生天合、上纬新材、先锋新材的涨幅靠前，分别达284.6%40.7%、40.5%；股价下跌的公司有242家，其中新农股份、善水科技、兄弟科技的跌幅较大，分别为24.9%、16.0%、13.0%。

　　重点行业资讯：（1）10月18日，根据中国化学三化建公众号，近日中国化学工程第三建设有限公司设计院EPC总包的铜陵利夫生物科技有限公司生物质呋喃基新材料呋喃二甲酸（FDCA）万吨级生产线项目建设进入攻坚阶段，标志着我国即将实现生物基材料领域从技术追赶到产业引领的突破，将为全球“碳中和”目标提供重要支撑。（2）10月24日，根据巴斯夫中国公众号，巴斯夫与中国石油化工集团有限公司共同宣布双方化工产品碳足迹核算方法的核心要求保持一致，达成方法学框架性互认，率先建立国内外企业产品碳足迹数据互信机制。

　　行业周观点：近日中国环境与发展国际合作委员会发布《中国传统能源地区低碳转型》专题政策研究报告。报告指出，煤炭三角区长期依赖煤炭资源推动经济发展，面临显著的煤基产业“锁定”风险与转型挑战。目前，煤基产业在该区域工业GDP中占比约20.3%，以煤炭开采、煤电和煤化工为核心的产业体系加深了路径依赖，制约了产业多元化发展能力。在“双碳”目标引领下，该地区需依托现有煤基产业发展基础与丰富绿色电力资源，系统规划深度脱碳与替代产业发展路径。制冷剂方面自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年前三季度制冷剂价格整体保持上涨。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利增长前三季度制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润同比大幅增长。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。

　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。

中心思想

市场表现与行业评级：基础化工板块跑赢大盘，维持“超配”评级

近两周（2025/10/17-2025/10/30），申万基础化工指数上涨2.0%，跑赢沪深300指数0.1个百分点，年初至今累计涨幅达25.4%，在31个申万行业中位列第7，显示出强劲的相对收益能力。报告维持对基础化工行业的“超配”评级，认为板块具备结构性投资机会。

核心驱动与投资主线：传统能源转型压力与制冷剂供给约束下的结构性机会

报告的核心投资逻辑聚焦于两条主线。其一，在“双碳”目标下，传统能源地区（如煤炭三角区）面临煤基产业占比高（约20.3%）的“锁定”风险与低碳转型压力，这为化工行业的绿色化、高端化转型提供了政策与市场引导。其二，自2024年起实施的第三代制冷剂（HFCs）生产配额管理，从供给端形成了刚性约束，显著改善了行业供需格局，推动2025年前三季度制冷剂价格持续上涨，并带动头部企业如三美股份、巨化股份的归母净利润同比大幅增长。

主要内容

1. 行情回顾：指数与板块结构化表现

1.1 指数表现与市场排名

截至10月30日，近两周申万基础化工指数上涨2.0%，跑赢沪深300指数0.1个百分点，在31个申万行业中排名第9。年初至今，该指数累计上涨25.4%，跑赢沪深300指数5.7个百分点，排名第7。

1.2 子板块与个股的结构性分化

从子板块看，近两周5个板块上涨，2个下跌。其中，农化制品（+3.9%）、非金属材料（+2.4%）领涨，而化学纤维（-0.4%）、橡胶（-0.2%）走弱。个股方面，道生天合（+284.6%）、上纬新材（+40.7%）涨幅居前；新农股份（-24.9%）、善水科技（-16.0%）跌幅较大。市场呈现明显的结构性分化特征。

2. 本周化工产品价格情况：涨跌互现，供需博弈主导

2.1 重点产品价格涨跌统计

最近一周，重点跟踪的化工产品价格涨跌互现。上涨品种包括盐酸（+4.37%）、DMF（+0.64%）、合成氨（+0.65%）和尿素（+0.44%）；价格持平的有制冷剂R32；下跌品种中，二氯丙烷-白料（-11.76%）领跌。

2.2 主要产品后市展望

报告对部分产品给出了后市预测。制冷剂R32因供给端配额限制及需求支撑，预计保持供需紧平衡，价格高位运行。尿素市场短期缺乏实质性利好，价格走势依赖于出口政策落地情况。TDI市场在供需博弈下存在小幅探底预期，但跌幅有限。合成氨市场因供应恢复预期，预计将维持弱势震荡。

3. 重点行业资讯：聚焦低碳转型与新材料突破

3.1 低碳转型政策与区域发展指引

10月16日，中国环境与发展国际合作委员会发布《中国传统能源地区低碳转型》专题政策研究报告。报告指出，煤炭三角区（煤基产业占区域工业GDP约20.3%）面临显著的转型挑战，需依托现有产业基础与丰富绿电资源，系统规划脱碳路径。

3.2 新材料技术与国际合作突破

行业层面迎来两项重要进展。一是生物基材料领域，中国化学三化建EPC总包的FDCA万吨级生产线进入攻坚阶段，标志着我国在生物基新材料领域实现技术突破。二是碳足迹数据互认方面，巴斯夫与中石化达成方法学框架性互认，率先建立国内外企业产品碳足迹数据互信机制。

4. 行业周观点：关注制冷剂板块及龙头标的

4.1 制冷剂板块的投资逻辑

报告指出，受HFCs生产配额管理的供给端刚性约束，2025年前三季度制冷剂价格整体上涨，带动相关企业盈利大幅增长。供给受限是行业景气上行的核心驱动。

4.2 核心推荐标的及看点

报告建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。三美股份在氟制冷剂领域具备品牌优势与催化剂自产带来的成本优势；巨化股份则拥有完整的氟化工产业链及电子氟化液等高端产品，为战略性新兴产业提供解决方案。

5. 风险提示

报告提示四大风险：（1）上游能源价格剧烈波动的风险；（2）宏观经济下行导致化工产品需求不及预期的风险；（3）汇率波动影响进出口盈利的风险；（4）化工企业生产过程中存在的安全经营及其他突发事件风险。

总结

市场回顾与核心逻辑：结构性行情延续，重点关注供给约束板块

本双周报显示，基础化工行业整体维持了跑赢大盘的良好态势，但内部结构性分化明显。农化、塑料等板块表现突出，而化学纤维、橡胶板块有所回调。报告的核心分析框架围绕“政策驱动”与“供给约束”展开。一方面，传统能源地区低碳转型的政策导向，为行业绿色化、高端化发展指明了方向；另一方面，制冷剂行业受益于生产配额管理带来的供给刚性约束，成为当前最明确的业绩增长主线之一。