天康生物（002100）：生猪业务量增本降，饲料销量保持增长

中心思想 成本下行与出栏扩张驱动的结构性优化 2025年前三季度，天康生物实现营收136.1亿元（同比+4%），但归母净利润仅4.11亿元（同比-27.2%），利润下滑主要由猪价下跌拖累。然而，核心业务亮点在于生猪养殖“量增本降”：前三季度出栏228.23万头（同比+6.46%），单三季度综合成本降至12.78元/公斤（较上半年下降0.22元）；饲料销量212万吨（同比+3.62%），猪饲料增速达18%。数据表明，公司正通过规模放量叠加成本优化对冲价格周期波动，养殖板块仍具内生改善能力。 盈利预期下修但估值安全边际显现 因猪价未来趋势走弱，分析师调低2025-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为5.85亿元/9.79亿元，对应PE 17.23x/10.29x。尽管短期利润承压，但生猪业务成本持续压缩及饲料、动保后周期动力充足，维持“买入”评级。当前股价7.41元，较目标价存上行空间。 主要内容 整体业绩概览：营收微增，利润大幅承压 前3季度总计：营收136.1亿元（同比+4%），归母净利润4.11亿元（同比-27.2%），扣非后归母净利润3.81亿元（同比-29.89%），基本每股收益0.3元，加权平均ROE 5.76%。 单3季度表现：营收47.64亿元（同比-6.49%），归母净利润7346万元（同比-74.58%），扣非后归母净利润6753.95万元（同比-75.36%）。利润下滑主要系猪价同比回落及去年同期高基数。 生猪养殖业务：出栏稳健增长，成本持续优化 出栏数据：前3季度出栏生猪228.23万头（同比+6.46%）；其中单3季度出栏75.41万头，包含仔猪8.36万头、育肥猪67.05万头。 成本控制：单3季度综合养殖成本12.78元/公斤，较上半年13元/公斤下降0.22元，受益于饲料、药品及猪苗价格下降。预计后期效率提升及费用压缩仍具空间。 业务贡献：尽管利润下滑，但量增本降逻辑验证，为周期反转积蓄弹性。 饲料业务：销量保持增长，猪料增速领跑 总量：前3季度饲料销量212万吨（同比+3.62%）；单3季度销售77.6万吨（同比+11.8%）。 结构：猪饲料46.23万吨（同比+18%），禽料16.55万吨（同比+8%）。猪料高增反映下游养殖补栏需求及公司渠道优势。 盈利预测与投资建议：调低预期，维持买入 财务预测：下调2025-2026年归母净利润至5.85亿元/9.79亿元（原预测未披露，但基于猪价下跌趋势调整），EPS分别为0.43元/0.72元。 估值：对应PE 17.23x/10.29x，PB 1.38x/1.23x。当前估值处于历史低位，具备安全边际。 风险提示：养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等。 总结 2025年前三季度，天康生物在猪价下行周期中通过出栏放量（+6.46%）及成本压缩（单3季度降至12.78元/公斤）实现养殖业务的逆势改善；饲料业务同步增长（+3.62%），猪料增速达18%，凸显产业链协同优势。尽管利润因价格因素短期承压，但成本端持续优化及饲料动保后周期动力充足，为后续盈利修复奠定基础。分析师基于猪价趋势调低盈利预期后，当前PE仅17x/10x，叠加“买入”评级，建议关注猪价企稳后的估值修复机会。主要风险需跟踪疫病和原料价格波动对成本的冲击。