百诚医药（301096）：Q3收入同比下降，短期利润持续承压

中心思想 短期业绩承压，多因素导致收入利润下滑 2025年第三季度，百诚医药收入同比下降59.31%，扣非归母净利润转亏。主要受仿制药业务集采、MAH政策收紧及行业调整影响，临床前药学研究、临床收入、自研转化、权益分成及CDMO等多业务板块均出现同比下滑，短期内利润端持续承压。 创新转型与集采机遇并存，维持增持评级 公司持续优化研发项目结构，创新药布局日益完善，前三季度研发费用同比下降40.74%，创新药项目达15项。第十一批集采有望为未来业绩带来新增量，预计2025-2027年营收及归母净利润逐步恢复，当前估值较高但具备长期潜力，给予“增持”评级。 主要内容 事件：2025年三季报发布，业绩大幅下滑 2025年前三季度公司实现营业收入5.10亿元，同比下降29.33%，归母净利润0.06亿元，同比下降95.68%，扣非后归母净利润-0.14亿元，同比转亏。 点评：Q3收入同比下滑，短期利润持续承压 Q3收入同比下滑，短期利润持续承压 2025年第三季度营业收入6.78亿元，同比下降59.31%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比转亏。判断收入增速下滑及利润承压主要与仿制药业务受集采、MAH收紧等因素有关。 多业务同比下滑，集采有望带来新增量 2025Q3多个业务板块同比下滑：1）临床前药学研究、临床收入同比下滑，此前降价订单逐步转化；2）自研转化收入增速同比下降，受行业调整及客户投资意愿下降影响；3）权益分成、CDMO收入短期同比下滑，第十一批集采有望为公司未来业绩带来新增量。 研发项目结构优化，创新布局日益完善 2025年前三季度研发费用1.39亿元，同比下降40.74%，主要受益于公司对创新药、仿制药等领域研发项目结构的优化。截至2025H1，公司创新药研发项目共15项，其中小分子化药11项、大分子生物药4项。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营收、净利逐步恢复，给予增持评级 预计2025-2027年营收6.64/7.01/7.97亿元，同比增长-17.24%/5.56%/13.76%；归母净利0.23/0.35/0.57亿元，对应PE为280/183/112倍，给予“增持”评级。 风险提示：多项风险因素 包括仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。 总结 百诚医药2025年第三季度收入利润大幅下滑，核心原因在于行业集采、MAH收紧及客户需求疲软导致多业务板块同步承压。公司通过优化研发结构、加快创新转型，创新药管线逐步完善，第十一批集采有望带来增量。尽管短期业绩不佳，但中长期盈利修复可期，当前评级维持“增持”。