联影医疗（688271）：3Q25收入及归母净利均明显提速

中心思想 3Q25业绩显著提速，盈利能力持续优化 联影医疗2025年第三季度业绩表现强劲，收入和归母净利润均实现同比大幅增长，确认了公司逐季改善的趋势。1-3Q25收入同比增长27.4%至88.59亿元，归母净利润同比大增66.9%至11.20亿元，其中3Q25单季度收入同比增速高达75.4%，归母净利润增速达到143.8%，业绩提速明显。这一强劲表现主要得益于设备核心业务的稳健发展、维保服务业务的高速增长以及海外市场的快速扩张。 产品力与商业化能力双轮驱动，维持“买入”评级 公司作为国产医学影像设备行业领军者，其产品竞争力突出（截至3Q25全球设备装机量超37,300台/套），叠加国内设备更新政策积极落地和海外市场认可度持续提升，公司海内外商业化能力持续强化。分析师预计公司25-27年归母净利润将达20.05/24.19/29.16亿元，基于26年64倍PE估值，维持“买入”评级并上调目标价至187.89元。 主要内容 盈利能力分析：费用控制显成效，现金流显著改善 公司1-3Q25毛利率为47.0%，同比微降0.5个百分点，推测主要受产品销售结构变动影响。然而，费用管控效果显著：销售费用率（17.2%）、管理费用率（5.0%）和研发费用率（14.1%）同比分别下降0.8、0.9和4.8个百分点，规模效应逐步显现。更为重要的是，公司1-3Q25经营性现金流量净额达到1.07亿元，实现同比转正，表明公司经营质量同步提升，现金流状况明显改善。 核心业务表现：设备销售稳健，维保服务潜力巨大 设备类产品：1-3Q25实现收入70.71亿元，同比增长23.9%。各产品线表现突出，其中MR（+40.2%）、RT（+28.0%）、XR（+25.1%）、MI（+22.4%）均实现双位数增长。展望全年，受益于国内设备更新政策落地和海外市场拓展，设备板块有望延续增长态势。 维保服务业务：1-3Q25收入达12.43亿元，同比增长28.4%，收入占比提升至14.0%。随着公司全球装机量（超37,300台/套）和客户基础（超15,700家）的持续扩大，叠加海外售后服务团队及本地化平台建设完善，维保服务业务长期增长空间广阔。 市场拓展分析：海外驱动增长，国内回暖势头明确 海外市场：1-3Q25收入达19.93亿元，同比增长42.0%，收入占比提升至22.5%（同比+2.3个百分点）。欧洲、北美和新兴市场表现均不俗，公司通过产品导入和本地化运营能力建设，海外收入有望维持高增长态势。 国内市场：1-3Q25收入68.66亿元，同比增长23.7%。在国产替代政策推动下，公司产品矩阵持续完善，国内业务呈现积极回暖态势，预计全年将延续稳健增长。 估值与评级：目标价上调至187.89元 基于公司海内外推广向好趋势及最新的费用投入强度，分析师上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.05/24.19/29.16亿元。以2026年64倍PE（可比公司均值54倍）为估值依据，上调目标价至187.89元（前值177.48元），维持“买入”评级。 主要风险提示：核心产品销售不达预期、市场竞争加剧、核心技术人员流失。 总结 业绩拐点确认，多维度驱动增长 联影医疗2025年三季度业绩报告全面展现了公司的经营改善趋势。1-3Q25营收和净利润均实现较高增速，尤其是在3Q25单季度，收入同比增速达到75.4%，归母净利润同比增速高达143.8%，凸显公司在行业回暖背景下的强劲增长动能。费用率的持续优化（三项费用率同比下降明显）和现金流的大幅转正（经营性现金流净额1.07亿元，同比转正），表明公司在规模扩张同时保持了良好的运营效率和财务健康状况。 设备+服务双轮驱动，国内+海外协同发力 报告系统展示了公司的业务结构优化与市场拓展成效。从业务层面看，设备类产品（MR、RT、XR、MI）全线增长，维保服务业务收入增速（28.4%）高于整体，收入占比持续提升，体现出公司从设备销售向“设备+服务”双轮驱动模式的转型。从区域市场看，海外收入增速（42.0%）显著高于国内（23.7%），收入占比突破22%，全球化布局成效显著；国内市场则在政策支持下实现稳健回暖。通过产品力持续提升和商业化能力强化，公司有望在国产医学影像设备领域持续扩大领先优势，分析师维持“买入”评级并上调目标价。