医药生物行业：2025年三季报业绩持续改善，盈利能力提升

中心思想 海昇药业三季报业绩超预期，盈利与财务结构双重优化 本报告核心观点认为，海昇药业2025年前三季度营收与归母净利润分别同比增长40.89%和47.16%，其中第三季度归母净利润增速高达89.48%，显著优于上半年表现。公司毛利率与净利率均实现同比提升，反映成本控制与产品结构升级成效。同时，资产负债率仅为3.26%，财务安全边际极强。未来核心兽药原料药产品（SPDZ）受益于下游养殖景气度回升，叠加非磺胺产品线拓展及国际化合作深化，公司盈利能力有望持续改善。 投资逻辑聚焦量价齐升与多元化布局，维持“增持”评级 报告强调，公司短期增长驱动力为磺胺氯达嗪钠（SPDZ）量价齐升，中长期依托宠物药认证、CDMO模式及海外客户拓展打开空间。预计2025-2027年营收及归母净利润复合增长率分别约20%和17%，当前PE（2025E）约29.87倍，估值合理。风险因素包括原材料价格波动、下游周期、市场竞争及汇率变动，但整体可控。 主要内容 事件 公司发布2025年三季报：前三季度营收1.64亿元（+40.89%），归母净利润4904.74万元（+47.16%），扣非归母净利润4566.54万元（+38.70%）；第三季度营收6299.88万元（+38.94%），归母净利润1872.14万元（+89.48%），扣非净利润1780.02万元（+84.17%）。业绩符合预期，延续稳定增长。 投资要点 报告从三个维度展开分析：第一，营收与利润增长趋势延续，核心产品SPDZ量价齐升，新产品地昔尼尔、甲硫酸新斯的明及苯溴马隆逐步放量，国际化合作深化推动收入扩张；第二，毛利率（42.70%，同比+2.59pct）与净利率（29.94%，同比+1.28pct）双升，反映盈利空间扩大，长期依托非磺胺产品线（尤其宠物药）与CDMO模式提升效率；第三，资产状况良好，总资产7.06亿元（较2024年末+0.4%），归母净资产6.83亿元（+4.6%），资产负债率仅3.26%，财务稳健。 估值和投资建议 维持“增持”评级。预测2025-2027年营业收入分别为227.04/255.81/289.01百万元，同比增长36.60%/12.67%/12.98%；归母净利润分别为65.78/73.03/81.10百万元，同比增长29.62%/11.01%/11.05%。当前市值对应2025-2027年PE分别为29.87/26.91/24.23倍。核心逻辑：全产业链与技术壁垒、原料药产能扩张、非磺胺类多元化布局、宠物药开拓、国际认证优势及下游养殖景气度提升。 风险提示 原材料价格波动风险，下游行业周期性波动风险，市场竞争风险，汇率变动风险。 总结 海昇药业2025年三季报显示营收与利润高速增长，盈利能力显著提升。核心产品受益于养殖景气度回升，量价齐升驱动业绩；毛利率与净利率双增反映成本管控及产品结构优化；低资产负债率保障财务安全。公司通过多元化产品线（宠物药、非磺胺类）和国际化战略拓展增长空间，CDMO模式增强客户粘性。报告维持“增持”评级，预计2025-2027年业绩稳步增长，但需警惕原材料价格、下游周期、竞争及汇率等风险。整体上，公司处于业绩改善与战略升级的上升通道。