森萱医药（920946）：2025Q3业绩修复，新产品已形成商业化订单

中心思想 业绩修复驱动增长，战略布局打开新空间 森萱医药2025Q3业绩表现超预期，营收与净利润实现双增长，显示出较强的经营修复能力。公司通过成本控制、费用管理优化，毛利率和净利率同比提升，凸显产品竞争力和盈利质量改善。 公司未来以原料药为核心，向新材料和医药中间体延伸，并通过海外高端法规市场注册、新产品商业化（如琥布宗、来特莫韦形成订单）推动增长。预计2025-2027年营收和净利润持续增长，上调至“增持”评级。 主要内容 事件 公司发布2025年三季报：前三季度营收4.11亿元（+5.90%），归母净利润1.04亿元（+13.45%），扣非净利润1.01亿元（+15.37%），业绩符合预期。 投资要点 业绩修复，营收和利润增长 2025年前三季度毛利率47.15%（同比+3.61pct），净利率26.31%（同比+2.20pct），费用管控改善（销售、管理、研发费用同比减少），财务费用因利息支出增加同比增长40.42%。 Q3单季营收1.50亿元（+29.45%），归母净利润3573.60万元（+64.79%），扣非净利润3468.37万元（+67.45%），单季盈利修复显著。 未来发展市场聚焦多维度产品布局与市场拓展 核心业务以原料药为主导，向新材料（如三聚甲醛切片）延伸，并储备医药中间体，计划每年注册1-2个新原料药品种。 海外注册重点瞄准欧美高端法规市场，老产品和次新产品（如琥布宗、来特莫韦、利托那韦）及未来新品全面布局。 三聚甲醛切片已在工程塑料、纤维、医药领域开拓国内客户，未来横向扩展至清洁燃料、牙科材料，纵向拓展俄罗斯、东南亚、台湾市场。 研发管线聚焦抗病毒、抗肿瘤、抗癫痫等高潜力领域，次新原料药琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿已形成商业化订单；来特莫韦为国内首仿抗病毒原料药，面临机遇与挑战。 估值和投资建议 调整盈利预测：预计2025-2027年营收分别为6.05/6.63/7.66亿元，同比+2.60%/+9.55%/+15.57%；归母净利润分别为1.47/1.71/2.01亿元，同比+9.40%/+15.91%/+18.02%。 当前股价11.67元对应2025-2027年PE分别为33.85/29.21/24.75倍。公司战略明确、市场前景良好，上调至“增持”评级。 风险提示 汇率变动、原材料价格波动、安全环保风险、国际贸易摩擦风险。 财务预测（附录） 提供2023A-2027E资产负债表、利润表、现金流量表核心数据：2025-2027年营收增长率预计逐季回升，ROE从11.93%升至13.76%，PE从33.85倍降至24.75倍。 总结 经营修复与战略升级并进，稳健增长可期 森萱医药2025Q3业绩实现显著修复，营收和净利润双增，费用控制有效，盈利指标同比改善。公司未来战略清晰：以原料药为核心，向新材料延伸，加速海外注册和新产品商业化，研发聚焦高潜力治疗领域。财务预测显示2025-2027年营收和净利润均保持增长，估值合理，投资评级上调至“增持”。需关注汇率、原材料、环保等风险因素，但整体基本面呈现向好趋势。