登康口腔（001328）：战略收缩线上投入，保持稳定增长-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩增长驱动与战略调整并行

本报告核心观点指出，登康口腔2025年前三季度实现收入12.28亿元（+16.7%）、归母净利润1.36亿元（+15.2%），业绩略低于预期。增长主要源于全渠道协同与高端牙膏爆品的打造，但公司为应对线上竞争加剧，在三季度战略性收缩线上营销费用，导致单季度毛利率下降8个百分点至45.9%，但净利率稳定在13.1%，体现盈利维稳意图。分析师下调2025-2027年盈利预测，维持“增持”评级。

线上收缩与线下护城河平衡

报告强调，公司短期牺牲收入增速以换取利润稳定，体现其在线下渠道（抗敏感牙膏细分领域市占率领先）和国产品牌心智上的护城河。未来产品结构升级与儿童品类拓展是中长期增长引擎，但需警惕行业竞争加剧、新品推广不及预期等风险。

主要内容

事件

公司发布2025年三季报：前三季度实现收入12.28亿元（+16.7%），归母净利润1.36亿元（+15.2%），扣非后净利润1.11亿元（+19.8%）；其中单三季度收入3.86亿元（+10.5%），归母净利润0.51亿元（+11.4%），扣非净利润0.41亿元（+11.0%）。业绩略低于预期。

全渠道协同与产品升级

收入增长主要依靠全渠道协同和高端牙膏爆品。渠道端，公司创新“五维渠道增长矩阵”，融合现代渠道心智占位、分销体系深度运营、新兴赛道敏捷布局、电商生态品效融合、专业渠道医疗赋能。产品端，坚持“研发+营销”双轮驱动，在高端牙膏爆品和电动牙刷领域强化技术投入，并计划推出精细化儿童护理产品，通过线上爆品孵化和品牌心智打造。

战略性收缩线上投入

2025年前三季度毛利率50.5%（同比+1.2pcts），但单三季度毛利率45.9%（同比-8pcts），主因线上竞争加剧致高毛利单品占比下降。前三季度销售费用率33%（同比+1.8pcts），但单三季度仅25.5%（同比-8pcts），体现主动收缩线上费用投放。最终前三季度净利率11.06%（同比-0.14pct），单季度净利率13.1%（同比+0.1pct），基本稳定。

估值和投资建议

公司作为国产牙膏知名品牌，在抗敏感牙膏和线下渠道市占率领先，积极拓展线上渠道并打造高端爆品。鉴于短期线上竞争加剧与费用收缩，下调盈利预测：预计2025-2027年净利润1.87/2.24/2.86亿元，同比+16%/19.7%/27.8%，对应PE 36x/30x/24x，维持“增持”投资评级。

风险提示

行业竞争激烈，行业景气度下行，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。

总结

短期利润维稳与中长期升级逻辑并存

本报告深入分析了登康口腔2025年三季报：前三季度收入与净利润保持双位数增长，但单三季度表现略低于预期。核心矛盾在于公司为应对线上竞争加剧，主动收缩营销费用，导致毛利率阶段性承压，但净利率基本稳定。同时，公司依托线下渠道基本盘优势与高端爆品策略，维持全渠道协同增长。分析师下调未来三年盈利预测，但维持“增持”评级，反映对公司长期产品结构升级与品牌护城河的信心。