药明康德（603259）：业绩超市场预期，上修25年全年收入指引、维持重点推荐

中心思想 业绩超预期与指引上修 药明康德2025年三季报营收328.6亿元（同比+18.6%），归母净利润120.8亿元（同比+84.8%），核心经营数据显著超越市场预期。基于强劲的业绩表现，公司上修全年收入指引至435–440亿元（此前为425–435亿元），增速从13%–17%提升至17%–18%，反映出管理层对未来增长的信心。 核心业务增长动能 TIDES业务（多肽/寡核苷酸）前三季度收入78.4亿元（同比+121.1%），化学药D&M业务恢复快速增长（收入+14.1%），实验室业务边际改善，三者构成业绩核心驱动力。同时公司在手订单同比增长41.2%，为后续收入持续增长奠定基础。 主要内容 事件概述 公司2025年三季报显示，25Q1–3实现营业收入328.6亿元（同比+18.6%），归母净利润120.8亿元（同比+84.8%），扣非净利润95.2亿元（同比+42.5%），经调整Non-IFRS归母净利润105.4亿元（同比+43.4%）。同时，公司拟以28亿元出售康德弘翼和津石医药100%股权。 业绩超市场预期，上修25年全年收入指引 25Q1–3持续经营业务收入324.5亿元（同比+22.51%），其中25Q3单季度收入120.5亿元（同比+19.7%），超市场预期。经调整归母净利润105.4亿元（同比+43.4%），受益于规模效应及低盈利业务剥离。截至9月底，持续经营业务在手订单598.8亿元（同比+41.2%），增速加快。公司据此上修2025年业绩指引：预计全年持续经营业务收入增速从13%–17%上修至17%–18%，整体收入从425–435亿元提升至435–440亿元。 TIDES业务贡献核心业绩弹性 TIDES业务25Q1–3收入78.4亿元（同比+121.1%），单季度25Q3收入28.1亿元（同比+91.9%），延续高速增长。在手订单同比增长17.1%，D&M服务客户数同比提升12%，服务分子数量同比增加34%。泰兴多肽产能提前完成，多肽固相合成反应釜总体积超10万升，满足增量客户需求。 化学药D&M业务恢复快速增长 化学药D&M业务25Q1–3收入142.4亿元（同比+14.1%），25Q3单季度55.6亿元（同比+9.2%），在24Q3高基数上仍呈增长。新增管线621个分子，包括7个III期项目、8个商业化项目。预计2025年底小分子原料药反应釜总体积超400万升，产能持续扩张。 实验室业务呈现边际改善 实验室分析与测试业务25Q1–3收入29.6亿元（同比+2.7%），Biology业务收入19.5亿元（同比+6.6%），25Q3单季度均同比增长5.9%，恢复正增长。展望未来，国内外景气度边际改善，实验室业务有望延续改善趋势。 投资建议 调整盈利预测，预计2025–2027年营收分别为449.79/524.16/611.47亿元，EPS分别为5.26/5.69/6.73元，对应2025年10月27日收盘价106.64元，PE分别为20/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 包括核心技术骨干流失、竞争加剧、业务扩展失败、核心客户丢失、汇率波动、美国药品降价、潜在美国相关提案等风险。 盈利预测与估值 财务摘要显示2023–2027年营业收入复合增速约16%，归母净利润2025年预计增长66.2%至157.07亿元，毛利率和ROE均呈上升趋势。主要财务比率显示公司盈利能力、偿债能力和经营效率持续优化。 总结 药明康德2025年三季报业绩全面超预期，收入与利润均实现高增长，尤其TIDES业务和化学药D&M业务表现突出，公司在手订单强劲增长41.2%并上修全年指引。尽管存在多重外部风险，但核心业务竞争力与产能扩张为未来增长提供确定性。分析师据此上调盈利预测并维持“买入”评级，认为当前估值具备吸引力。