药明康德（603259）：经营向好，公司持续上调收入指引

中心思想 业绩超预期增长，经营效率持续提升 药明康德2025年三季报显示，公司实现营收328.57亿元（同比+18.61%），其中持续经营业务收入同比+22.5%；归母净利润120.76亿元（同比+84.84%），扣非净利同比+42.51%，经调整non-IFRS归母净利润同比+43.45%。利润增速远超收入增速，主要因高毛利收入占比提升带动毛利率同比提升6.0个百分点。 收入指引上调，增长确定性增强 鉴于在手订单维持较快增长（9M25在手订单598.8亿元，同比+41.2%），公司将2025年全年持续经营收入增速指引从13-17%上调至17-18%。分析师预期2025-2026年增长提速，维持“买入”评级，A/H股目标价分别上调至131.13元/147.20港元。 主要内容 业绩概览与收入指引上调 前三季度核心财务数据 1-3Q25持续经营业务收入+22.5%，归母净利+84.84%，扣非净利+42.51%，经调整non-IFRS归母净利+43.45%。3Q25单季营收120.57亿元（同比+15.26%），归母净利35.15亿元（同比+53.27%）。利润高增长得益于毛利率提升（1-3Q25毛利率同比+6.0pp）。 在手订单与收入指引变化 截至9M25，持续经营业务在手订单598.8亿元（同比+41.2%），增速持续加快（1Q25/1H25分别为+47.8%/37.2%）。公司将2025年持续经营收入增速指引从13-17%上调至17-18%。 业务板块分析：高增长与结构调整 WuXi Chemistry：TIDES业务驱动高增长 1-3Q25收入259.8亿元（+29.5%yoy），经调整non-IFRS毛利率51.3%（+5.8ppyoy）。其中小分子CDMO收入142.4亿元（+14.1%yoy），新分子TIDES收入78.4亿元（+121.1%yoy）。9M25 TIDES在手订单+17.1%yoy，服务客户数+12%，服务分子数+34%，多肽固相合成反应釜总体积已提前提升至10+万升。 WuXi Testing与WuXi Biology：企稳与结构优化 WuXi Testing：1-3Q25收入41.7亿元，同比持平，同日公告以28亿元出售子公司康德弘翼（临床CRO）和津石医药（SMO）给高瓴投资，聚焦CRDMO模式。WuXi Biology：1-3Q25收入19.5亿元（+6.6%yoy），新分子业务占比超30%（2024年为28%+），受益于美国降息周期，预计2025年高个位数增长。 盈利预测与估值调整 盈利预测上调 上调2025-2027年归母净利润至182.1亿元、168.0亿元、195.1亿元（分别上调22.1%、7.3%、7.0%），对应EPS 6.10、5.63、6.54元。上调收入主因TIDES增速超预期，上调利润主因持续出售药明合联股份确认投资收益（预计2025年投资净收益60亿元）。 分部估值与目标价 采用SOTP估值：A股传统CRO/CMO业务给予24x 2026E PE，估值3703.9亿元；VC投资按PB 2.5x估值208.8亿元，合计A股公允价值3912.7亿元（目标价131.13元）。H股传统业务给予25x PE，估值4166.6亿港元，合计4392.1亿港元（目标价147.20港元），前值分别为127.55元/133.28港元。 风险提示 包括市场竞争加剧、无法保护自身知识产权、新签订单不及预期。 总结 药明康德2025年三季报业绩显著超预期，利润增速大幅领先收入增速，毛利率提升反映业务结构优化和高毛利业务占比增加。在手订单持续提速（9M25同比+41.2%），公司上调全年收入增速指引至17-18%。分业务看，WuXi Chemistry的TIDES业务贡献主要增量（同比+121%），WuXi Testing通过出售子公司聚焦核心CRDMO模式，WuXi Biology新分子占比提升。分析师上调盈利预测和估值，维持“买入”评级，但提示市场竞争、知识产权及新签订单不及预期等风险。