巨子生物（02367）：成功获批重组胶原三类械，医美与护肤品共振打开长期空间

中心思想 三类械获批与双业务共振，打开公司长期成长空间 公司自主研发的“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”三类械获批，填补国内空白，标志着其在医美领域的重大突破，有望成为增长新引擎。 凭借深厚研发壁垒、产品协同效应及市场扩容红利，公司医美与护肤品业务共振，有望持续巩固行业领先地位，打开长期成长空间，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 公司首个重组胶原蛋白三类医疗器械获批，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，产品涵盖7种规格，彰显技术领先性。 分析判断 医美：顺利打造增长新引擎，彰显技术优势和强化领先地位 产品采用人天然Ⅰ型α1单链氨基酸序列特定片段，无三螺旋结构，具有更强结构支撑力，形成研发壁垒。 据弗若斯特沙利文数据，2025年中国重组胶原蛋白市场规模将达547亿元，其中医美市场达70亿元，高速增长；公司作为国内第二家获批三类械企业，有望充分受益行业扩容。 医美产品与原有功效性护肤品形成良好协同，巩固技术与品牌优势。 护肤品：短期波动未损稳固积淀，期待多措并举下的企稳回升 短期受达人合作减少影响，部分渠道销售承压，但产品力与品牌力依然强劲。 公司通过优化渠道结构、科学营销等方式补齐流量缺口，叠加丰富产品矩阵与稳健迭代，销售波动有望逐步修复，业绩实现企稳回升。 投资建议 公司研发壁垒深厚、品牌认可度提升，渗透率有望持续走高；同时拓展至增发护发、美白及海外市场，打开长期空间。调整2025-2027年营收预测为69.17/85.40/104.19亿元，归母净利润为24.52/29.89/36.03亿元，对应EPS 2.29/2.79/3.36元，PE 17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费市场表现不及预期 品牌声誉风险 新品推广不达预期 盈利预测与估值 财务摘要显示2023-2027年营收、净利润保持高增长（2023-2024年营收增速49%/57%，预计未来三年增速24%/23%/22%）。 毛利率稳中有降（83.6%→78.3%），ROE稳定在27%-33%，资产负债率低（11%→9%）。 当前PE（2025E）为16.63倍，显著低于历史水平，估值具备吸引力。 总结 本报告围绕巨子生物重组胶原蛋白三类械获批事件，从医美与护肤品双业务维度展开分析：医美业务受益于行业高景气及技术壁垒，将成为核心增长点；护肤品虽短期承压但长期根基稳固；公司通过研发创新、品类拓展及海外布局，有望打开长期成长空间。财务层面，营收与利润保持稳健增长，估值处于合理偏低水平，维持“买入”评级。主要风险在于消费疲软、品牌声誉及新品推广不达预期。