药康生物（688046）：业绩超市场预期，海外客户贡献业绩弹性

中心思想 业绩超预期驱动因素：海外业务高增长与市场拓展 本报告核心观点指出，药康生物2025年三季报业绩超出市场预期，主要驱动力来自海外业务的高速增长。数据显示，25Q3单季度海外业务收入同比增长63.97%，贡献核心业绩弹性；与此同时，境内业务维持稳健增长（同比+11.7%），共同推动整体收入环比加速。这验证了公司积极市场开拓及国内外景气度改善的战略成效。 盈利预测下调但成长逻辑不变：维持“增持”评级 尽管考虑到前期投融资变化，分析师下调了2025-2027年盈利预测（营业收入由8.56/9.95/NA亿元调整至7.95/9.39/11.10亿元），但基于产能持续拓展及国际化客户拓展预期，判断公司业绩将保持快速增长。根据当前PE估值（2025E为49倍），报告维持“增持”评级，并提示行业竞争、研发不确定性等风险。 主要内容 事件概述 公司公告2025年三季报：25Q1-3实现营业收入5.76亿元，同比增长12.92%；归母净利润1.10亿元，同比增长11.90%；扣非净利润0.93亿元，同比增长29.21%。该数据为后续分析提供基础。 分析判断 业绩超市场预期，海外客户贡献业绩弹性 25Q3单季度收入2.01亿元，同比增长18.56%，相对25H1环比加速，受益于积极市场开拓及国内外市场景气度改善。 25Q3毛利率63.53%、净利率19.42%，相对稳定略升。 25Q3海外业务收入0.39亿元，同比增长63.97%，贡献核心业绩弹性；反向测算境内业务约1.6亿元，同比增长11.7%，维持稳健。 展望未来：产能持续拓展（国内+国外），强化国内市场并积极拓展国际化客户，预计业绩继续快速增长。 投资建议 调整盈利预测：2025-2027年营业收入从8.56/9.95/NA亿元调整为7.95/9.39/11.10亿元；EPS从0.45/0.51/NA元调整为0.35/0.42/0.51元。 当前股价17.05元，对应2025-2027年PE分别为49/40/33倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险。 潜在研发小鼠品系具有不确定性。 核心技术人员流失风险。 募投新产能释放不及预期。 总结 本报告针对药康生物2025年三季报进行点评，核心要点如下：一是25Q3业绩超预期，收入环比加速，海外业务增长63.97%成为主要弹性来源，境内业务稳健；二是公司积极拓展市场及产能，预计业绩将保持快速增长；三是分析师下调2025-2027年盈利预测（收入由8.56亿降至7.95亿等），但基于当前PE估值（49倍），仍维持“增持”评级；四是提示行业竞争、研发不确定性、人才流失及产能释放等风险。整体分析以数据和统计为支撑，强调海外客户对业绩的拉动作用。